近期，滬錫經歷了一輪“過山車”行情。滬錫一季度漲超10%，4月初觸及299990元/噸，創34個月以來最高水平。不過，短短5個交易日，滬錫期貨自高點跌超20%。滬錫價格大幅波動，主要由宏觀沖擊與供需錯配引發，短期將維持震蕩修復格局。
市場避險需求激增
短期錫價大跌的主要原因有兩個：一是美國“對等關稅”政策引發市場對全球貿易成本上升及需求收縮的擔憂；二是緬甸、剛果（金）等主產區反復出現礦端供應預期差修正。其中，全球貿易戰走勢將成為錫價走向的“風向標”。
美國“對等關稅”引發的宏觀情緒轉向導致市場避險需求激增，作為高波動品種，錫受影響較大。此外，美元流動性收緊預期與地緣沖突形成共振，LME錫庫存降至2023年以來最低點也易于誘發市場異動。當前，滬錫在經歷了5個交易日連續大跌后，自低點反彈近10%，呈現出大跌后反彈修復的特征。預計未來一段時間錫價將持續出現“過山車”式的高波動行情。
4月以來，特朗普政府的關稅政策不斷變化，二季度全球貿易戰難以結束，不僅導致全球貿易成本上升、風險溢價抬升，市場甚至開始擔憂全球經濟衰退導致流動性危機。大宗商品市場全面轉向需求下滑的悲觀交易氛圍，進一步引發多頭資金減倉，大宗商品價格全線回調。
供需階段性錯配
短期來看，錫價可能面臨方向性選擇。數據顯示，2024年，我國對美出口錫合金不足1噸，對美出口錫材46噸、錫制品68噸，約占出口總量的4%。美國“關稅戰”對我國錫產品出口的直接影響極為有限。
從基本面來看，錫供應端“緊而不缺”，需求端“弱中轉強”，呈現供需錯配的特征。數據顯示，2025年1—2月我國錫精礦進口量同比下滑近50%，緬甸礦進口量銳減81.07%。考慮到3月以來緬甸大地震影響供應，預計緬甸錫礦產區二季度復產緩慢；而4月非洲剛果（金）Bisie礦山在反政府武裝撤退后已分階段復產。整體來看，錫供應端短期受到較多擾動，中長期產量增速放緩。2019—2024年錫礦相關的全球礦業資本開支復合增速僅1.2%，現有大型項目復產進度和新項目的開發周期難以匹配需求增速。受半導體芯片、5G通信、光伏電池以及AI芯片焊接核心材料需求增長支撐，中長期錫市基本面將大幅改善，預計市場逐步消化宏觀利空后，錫價重心將繼續回升。
未來半導體、人工智能（AI）與新能源領域需求放量將持續抬升錫的需求“天花板”。國際錫業協會此前預測，AI服務器對錫的需求是“非線性躍升”，與傳統設備存在數量級差異。全球AI服務器單機耗錫量將在2025年達到傳統設備的3倍以上。無論全球貿易戰如何演繹，錫作為戰略性資源，其價值將整體抬升。
數據顯示，錫產業鏈相關的半導體焊料、光伏鍍錫銅帶等新興領域需求年均增速超8%。此前美國同意對智能手機、電腦、芯片等電子產品免除“對等關稅”，凸顯我國相關領域產品具備全球競爭力。
展望后市，短期錫價將呈現高波動的特征，并持續受到宏觀因素及供需預期差影響。在全球貿易戰帶來的恐慌情緒逐漸消散后，二季度滬錫預計延續寬幅震蕩走勢。
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