2025年6月25日，高盛一則
銅價預測引發市場熱議：8月沖高至10050美元/噸，12月回落至9700美元，下半年均價上調至9890美元，但2026年預期卻被小幅下調。這一看似矛盾的預測，實則揭示了銅產業正在經歷的三大核心矛盾——關稅政策重塑貿易格局、中國經濟韌性支撐需求、綠色轉型與供應瓶頸的長期博弈。
一、關稅政策：銅價波動的“達摩克利斯之劍”
高盛分析師Eoin Dinsmore團隊指出，美國若9月實施25%進口銅關稅，將成為下半年銅價走勢的關鍵變量。這一政策可能引發三大連鎖反應：
貿易流向劇變：美國進口商或加速囤積庫存，推動LME注冊倉庫銅庫存向COMEX轉移。據國際銅研究組織（ICSG）數據，當前全球顯性庫存已降至28萬噸，較2024年同期下降19%，關稅預期正加劇庫存“地域錯配”。
區域溢價分化：歐洲、亞洲買家可能被迫支付更高溢價。CRU數據顯示，鹿特丹未完稅銅較LME現貨價差已擴大至215美元/噸，較3個月前上漲43%。
中國供應替代效應：若美國轉向本土精煉銅，中國精銅出口或迎政策窗口期。海關數據顯示，2025年1-5月中國未鍛軋銅及銅材出口量同比增長12%，顯示產業鏈韌性。
二、需求韌性：中國經濟“壓艙石”與綠色轉型“雙引擎”
高盛上調銅價預測的核心邏輯之一，是對中國經濟活動的樂觀預期：
傳統需求復蘇：5月中國制造業PMI連續三月位于擴張區間，電網投資完成額同比增長8.7%，空調產量同比增11.2%，顯示基建與消費領域用銅需求穩定。
新能源賽道狂奔：據中國汽車工業協會數據，2025年1-5月新能源汽車產銷同比分別增長34.2%和36.3%，單車用銅量是傳統燃油車的3倍。光伏領域，1-4月裝機量達78GW，同比增長29%，直接拉動銅需求約12萬噸。
全球需求版圖重構：Wood Mackenzie預測，2025年全球新能源領域用銅占比將達18%，較2020年提升7個百分點，中國貢獻其中45%的增量。
三、供應困局：礦山增產難解近渴
盡管銅價持續高位，但供應端仍面臨三大掣肘：
資源國擾動頻發：智利Codelco旗下Radomiro Tomic礦山因品位下降，2025年產量或較預期減少6萬噸；第一量子礦業Cobre Panama項目受環保訴訟影響，復產時間一再推遲。
冶煉瓶頸凸顯：全球精煉銅產能利用率已達89.5%，接近歷史峰值。中國硫酸價格低迷導致冶煉廠加工費（TC/RC）持續承壓，或倒逼部分產能檢修減產。
長期資本開支不足：2015-2020年銅價低迷期，全球礦業巨頭資本開支削減超40%，盡管2021年后投入回升，但新建礦山平均投產周期長達7年，短期難解供應缺口。
四、價格博弈：短期沖高與長期回調的邏輯拆解
高盛“8月沖高、12月回落”的預測背后，是兩大時間維度的矛盾：
短期（3-6個月）：供需錯配加劇
需求端：中國“金九銀十”傳統旺季疊加新能源裝機高峰，或推高季節性需求。
供應端：非洲剛果（金）至中國運輸通道擁堵，保稅區庫存降至18萬噸，創2021年以來新低。
長期（12-18個月）：供應緩解與需求增速放緩
供應端：紫金礦業Kamoa-Kakula三期、泰克資源QB2項目或于2026年釋放增量。
需求端：美聯儲若啟動降息，可能抑制新能源領域投資增速；中國電網投資或從高速增長轉向平穩期。
五、產業變局：銅企如何應對“超級周期”考驗？
面對價格巨震，產業鏈企業需做好三大應對：
冶煉廠：鎖定長單加工費
當前中國現貨TC已跌至2.5美元/磅，較年初下降72%，企業需加速與礦山談判2026年長單基準價。
下游企業：布局再生銅賽道
2025年1-5月中國再生銅產量同比增長15%，精廢價差擴大至3200元/噸，使用再生銅可降低原料成本超10%。
投資者：關注結構性機會
銅價波動中，銅礦股與商品價格的β系數或分化，具備擴產潛力的中型礦企（如洛陽鉬業、南方銅業）可能跑贏大盤。