大宗商品價格普遍承壓背景下，Wind數據顯示，周五倫敦現貨白銀價格仍取得1.87%的漲幅，收報50.126美元/盎司，穩居歷史高位，其表現顯著強于紐約白銀期貨。
本輪大漲的背后，白銀市場正經歷一場“流動性風暴”。
截至周五收盤，紐約期銀近月合約（指期貨交易中距離當前日期最近且即將到期的合約）與倫敦銀現的價差達到2.73美元/盎司，為近年來的高位。目前，倫敦白銀現貨一個月期隱含租賃利率已升至40.3%。
“白銀流動性枯竭的直觀體現在于，交易方不愿意相互報價，導致價差極大。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰接受上海證券報記者采訪時表示。
東證期貨宏觀策略首席分析師徐穎接受上海證券報記者采訪時表示，倫敦市場的黃金、白銀庫存水平下降，短期內交割緊張，空頭面臨壓力，市場出現了明顯的逼倉行情，做市商報價意愿下降、價差擴大，出現流動性擠兌。
數據顯示，自2021年年中以來，全球最大的倫敦白銀市場庫存已下降1/3，目前自由流通量僅剩2億盎司，較2019年年中超8.5億盎司的高點下降了75%。相較于年消費量，其緩沖墊已薄如蟬翼。
上述數據反映出倫敦市場白銀現貨庫存處于極為緊張的局面。分析來看，白銀供需失衡的加劇導致價格上升，底層邏輯在于工業需求的強勁增長、金融屬性的增強、倫敦市場結構性問題的顯現，以及政策與市場預期的推動。
王昕杰表示，礦山產量難以填補日益增長的工業和投資需求，特別是光伏產業和ETF的持續吸納，導致白銀供應持續緊張。工業需求（如光伏、新能源汽車）占比超50%，且需求增速高于供應增速。
而從金融屬性來看，五礦期貨貴金屬研究員鐘俊軒向上海證券報記者表示，今年以來，現貨白銀漲超70%，令海內外投資者將其納入投資組合。路透統計數據顯示，海外主要白銀ETF持倉總規模由今年2月6日區間低位24957噸上升至10月10日的28162噸，增幅達12.8%。
值得注意的是，截至9月，倫敦市場白銀庫存與海外主要白銀ETF的總持倉量的差值超3000噸。
究其根本，海外白銀ETF以實物擔保為核心機制，大量鎖定了倫敦市場庫存。市場上的活躍交易是建立在實物基礎上的紙質合約。而現在，當空頭需要交割實物時，便面臨“無銀可交”的困境。
海通期貨研究所總經理助理顧佳男接受上海證券報記者采訪時表示，由于實物白銀短缺與交割需求激增，交易商為履約甚至不惜重金，從紐約空運大量銀條至倫敦。
市場人士稱，當前正處于一個關鍵臨界點。
“目前，歐美、中國等主要經濟體均處于較寬松的財政和貨幣政策周期，對白銀價格形成宏觀上的提振，資金通過投資白銀期貨、白銀ETF等方式流入，金融投資需求遠大于工業需求。”徐穎表示，本次白銀現貨受流動性影響的規模較難估計，但從倫敦市場的庫存絕對量來看，逼倉行情的持續時間有限。
展望未來，白銀市場最大的不確定性，除了供需本身，還有地緣政治的博弈。
鐘俊軒表示，市場擔憂美國或將對白銀征稅，前三季度增加了紐約白銀庫存。然而，近期倫敦現貨緊俏引發溢價，促使紐約白銀庫存由9月29日區間高位16531噸回落至10月10日的16251噸。但由于運輸問題復雜，且在銀價趨勢性上漲的背景下，紐約白銀總持倉仍處于五年同期最高水平，倫敦現貨短缺難以因紐約銀的流入而緩解，這將持續推動國際銀價走強。
顧佳男則稱，若美國未對白銀征稅，在數周內，庫存回流會緩解白銀市場的壓力；但若關稅實施或物流受阻（如美國政府“停擺”），白銀流動性危機或延長至數月并推升價格。
中長期來看，顧佳男認為，影響可能體現在市場范式的轉變——白銀或將從“工業金屬”向“價值儲存資產”轉型，投資需求與工業需求共同支撐價格重心上移；但高價格或抑制部分工業消費，同時刺激礦山增產與回收。
此外，全球市場聯動性或進一步增強。“倫敦危機波及紐約COMEX交割機制，而印度需求突增等區域性因素也會放大波動。”顧佳男進一步表示。
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