今年下半年，鎳價震蕩區間進一步收窄。展望四季度，隨著礦端不確定性增加以及美聯儲開啟新一輪降息，鎳價驅動力增強，預計主力合約核心運行區間在11.8萬~13.0萬元/噸。
印尼鎳礦產量占全球六成以上，其能礦部門通過RKAB制度調控市場，該配額基本決定了當年鎳礦資源供應的松緊程度。然而，印尼政府對RKAB配額的審批和披露并不透明，且多次出現政策與表態前后不一致的情況，加劇了資源端的不確定性。今年7月，印尼能礦部表示從2026年起將RKAB審批周期從三年一次改為一年一次；10月正式推出相關法令，此前礦企已申請的2026年配額全部作廢，需在今年10月重新提交申請。這一變動加深了當地鎳企對明年原料供應的焦慮，部分企業已開始提前備礦。
筆者認為，基準情形下，印尼政府意圖維持鎳礦供應偏緊格局，以保障當前運行冶煉產能的原料供應，同時控制整體供應節奏。原因主要有兩點：一是礦冶主體成分不同，印尼鎳冶煉企業多為中資等外資控股，而鎳礦多掌握在印尼本土企業手中；二是出于資源保護目的，近年來印尼鎳礦品位已逐步下滑，政府希望控制資源消耗速度。此外，四季度至次年一季度，政策執行及天氣等因素可能帶來擾動，后續需重點關注各主要企業申請配額的進度。
過去幾年中國和印尼產能大幅擴張，自2023年起鎳金屬已轉為供應大幅過剩格局。2024年鎳價已觸及印尼火法冶煉成本線，這部分主要由印尼高冰鎳（部分可轉產NPI）以及中國/印尼電積鎳產能構成，屬于本輪擴張周期中的新建產能，規模龐大且成本曲線平滑，集中在12.5萬元/噸附近（對應當前鎳礦價格）。
從中間品原料供應角度分析，中短期內更低成本的MHP仍無法完全取代高冰鎳。粗略估算，中國和印尼的電積鎳/硫酸鎳全年對中間品的需求超過75萬金屬噸，而目前MHP產量僅約50萬金屬噸，且新建產能投放趨緩，仍存在較大缺口。因此，作為邊際產能的火法高冰鎳一體化產能，其成本支撐預計仍然有效。
精煉鎳消費領域主要集中在合金/電鍍行業，需求穩定且小幅增長。自2024年年底開始，國內收儲提供了相當規模的額外需求，但9月收儲力度有所減弱，精煉鎳庫存累積仍在延續。
不銹鋼作為鎳金屬料消耗的主要領域，今年打破了以往薄利高產的局面，需求表現相對較差，利潤壓力顯著加大，對隱性庫存的擔憂持續。在終端需求不佳的情況下，產業利潤惡化對高產的持續性帶來隱憂。綜合來看，需求側難以對鎳價形成向上合力。
綜上所述，礦端不確定性加大，下方成本支撐有效，鎳價宜偏多思路看待。但需求側難以形成合力，行情預計以脈沖方式演繹，上方空間需關注礦端變化及印尼主要企業申請配額進度。短期預計滬鎳主力合約將維持偏強震蕩態勢。
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