2025年下半年，錫價走勢受全球礦端供應緊張主導。一方面，緬甸佤邦復產進度持續滯后、印尼打擊非法采礦力度升級，加劇了供應壓力；另一方面，美聯儲降息預期升溫、國內釋放穩增長信號以及中美10月吉隆坡經貿磋商達成共識等宏觀利好，共同推動滬錫主力合約價格一度攀升至29萬元/噸上方。
進入四季度，隨著緬甸復產逐步推進，供應預計持續增長，但需求疲軟態勢仍難改善。在低庫存持續支撐與宏觀預期反復影響下，預計滬錫主力合約將在27萬~30萬元/噸區間持續震蕩。
緬甸復產成核心增量
預計全球錫礦供應在四季度將呈環比邊際寬松態勢，核心驅動來自緬甸佤邦的逐步復產。佤邦地區于7月確定首批硐口繳費復采方案，盡管三季度實際供應增量有限，但四季度起我國自緬甸的錫礦進口量有望穩步回升，云南地區冶煉廠的原料庫存緊張局面將得到一定緩解。
印尼方面，盡管9月底總統下令關閉約1000個非法錫礦并嚴厲打擊走私，但該政策主要沖擊依賴非法礦源的中小型冶煉廠，大型合規產能未受明顯影響。據印尼錫出口商協會預計，2025年該國精煉錫出口量將從4.5萬噸提升至5.3萬噸，整體供應能力仍呈增強趨勢。
2025年三季度，國內精煉錫產量受原料供應制約增長乏力。9月產量僅為9770噸，環比大幅下降34.69%，主要原因是云南、廣西多地冶煉廠集中檢修，疊加原料供應短缺形成的雙重約束。
進入四季度，隨著原料供應邊際改善，冶煉端產能逐步釋放。云南大型冶煉廠于9月完成檢修，自10月起恢復正常生產。同時，緬甸錫礦進口量穩步增加，進一步補充原料庫存。在此背景下，國內精煉錫產量預計將迎來回升。
傳統領域表現不佳
2025年下半年，錫消費需求整體延續疲軟態勢，主要消費領域表現普遍乏力。作為傳統消費支柱的電子產品市場仍未出現實質性回暖。根據中國信通院發布的《2025年8月國內手機市場運行分析報告》，2025年8月國內手機出貨量為2260.3萬部，同比下降6.0%；1—8月累計出貨量1.92億部，同比下降1.7%。
終端產品備貨意愿低迷，直接制約焊料企業訂單的回升幅度，現貨市場普遍以剛需采購為主。同時，當前高錫價對消費的抑制作用仍在持續顯現。
光伏領域同樣面臨壓力。在前期搶裝需求透支的背景下，2025年三季度國內新增光伏裝機累計同比下滑1.8%，進一步印證了整體需求端的疲軟態勢。盡管AI服務器帶來的耗錫量保持高速增長，但由于該新興領域在整體錫消費結構中占比較低，短期內仍難以有效對沖傳統錫消費下滑帶來的影響。整體來看，需求端對錫價的支撐作用已明顯減弱。
四季度錫市呈現“供應邊際改善、需求持續疲軟”的運行特征。一方面，緬甸復產推進與印尼出口回升共同推動供應端環比增長，對錫價上行空間形成壓制；另一方面，全球錫庫存仍處于低位，疊加美聯儲降息預期與中美關系邊際改善等宏觀因素支撐，價格下行幅度相對有限。
綜合判斷，預計滬錫主力合約將維持在27萬~30萬元/噸區間內震蕩運行。后續需重點關注緬甸復產帶來的實際供應增量，以及國內外宏觀政策的最新變化。
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