2025 年 10 月 28 日，長江綜合
鎢粉均價報 630000 元 / 噸，較前一交易日上漲 2500 元；對比年初312000元/噸上漲101.9%。作為 “工業牙齒” 與高端制造核心材料，鎢粉價格在供應剛性收縮、多領域需求爆發的雙重驅動下，成為有色金屬市場的 “硬核漲勢品種”。
供應端：政策管控 + 資源稀缺雙重收緊
國內供應收縮成為價格上漲的核心基石。2025 年第一批鎢礦開采總量控制指標降至 5.8 萬噸，同比降幅 6.45%，主產區江西直接削減 2370 噸，降幅超 10%，湖北、安徽等低產區指標更是直接歸零。新規明確停產礦山不予分配配額，小型共伴生礦需嚴格報備產量，導致中小礦企開工率跌至 35% 的低位，市場供給彈性大幅壓縮。
出口管制進一步鎖定供應格局。2025 年 2 月起，我國對仲鎢酸銨、氧化鎢等鎢相關物項實施出口管制，需申請許可后方可出口，1-7 月出口量同比暴跌 34.56%。全球 60% 鎢儲量、85% 產量集中在中國，歐美缺乏替代來源，歐洲 APT 價格較國內溢價達 22%，即便加價 30% 仍面臨 “一貨難求” 的局面。
資源稀缺性加劇供應壓力。國內黑鎢礦資源日益枯竭，白鎢礦開采成本高企，疊加環保政策高壓，礦山采掘成本較 2018 年上漲 27%，進一步抑制中小產能釋放。全球礦業前四年投資下降 40%，海外新增產能有限，哈薩克斯坦巴庫塔礦的產能僅能部分緩解缺口，難以改變全球供應緊缺格局。
需求端：傳統復蘇 + 新興爆發多點開花
傳統需求端穩步回暖提供基礎支撐。9 月國內制造業 PMI 重返擴張區間，生產指數升至 51.9% 的近 6 個月高點，企業原材料采購量同步增加。硬質合金作為鎢的核心消費領域，受設備更新政策推動需求呈指數級增長，機床行業年消耗量已突破 2.5 萬噸，碳化鎢市場規模 2025 年預計達 415 億元，同比增長 7.8%。
新興領域需求爆發成為關鍵增量引擎。光伏鎢絲滲透率從 20% 飆升至 60%，每 GW 光伏組件耗鎢 8.2 噸，2025 年全球需求超 4500 噸，同比增長 198%；AI 領域需求激增，英偉達 H200 GPU 單顆需 3-5 片鎢靶材，AI 服務器散熱用鎢銅材料需求較傳統服務器暴增 250%；軍工領域受益于 7.2% 的國防預算增長，穿甲彈、導彈部件等鎢基合金訂單同比增長 42%，部分企業訂單已排期至 2026 年。此外，核聚變設備、低空經濟高端部件、半導體芯片互連結構等領域對鎢的耐高溫、高強度特性需求迫切，形成多點共振的需求格局。
成本與庫存：雙重助推價格上行
成本端傳導效應顯著。65% 黑鎢精礦價格較年初漲幅達 90.2%，當前報 27.2 萬元 / 標噸，直接推升中游冶煉成本。行業龍頭廈門鎢業 10 月下半月外購仲鎢酸銨（APT）長單定價上調至 39.3 萬元 / 噸，較上半月上漲 3000 元，APT 作為鎢粉生產核心原料，其價格上調直接傳導至下游，帶動全產業鏈成本中樞上移。
低庫存格局放大價格彈性。國內鎢粉社會庫存僅維持在 15 天左右的警戒線附近，APT 冶煉廠庫存已降至 200 噸以下，顯著低于 600 噸的行業安全線。下游硬質合金企業原料庫存周期縮短至 12 天，低庫存使市場對供應端擾動高度敏感，貿易商從 “降價換量” 轉向 “惜售挺價”，進一步助推價格上漲。
龍頭動態：定價權強化市場預期
行業龍頭企業的定價行為成為市場風向標。廈門鎢業、中鎢高新等頭部企業滿負荷生產仍難以滿足訂單需求，廈門鎢業股價 10 月以來持續回升，資金對鎢板塊關注度不斷提升。龍頭企業通過長單定價上調、簽訂 “保供協議” 鎖定未來三年原料等方式，進一步強化市場看漲預期，中小企業跟漲意愿顯著增強。
未來走勢：短期強勢延續 長期缺口難逆轉
短期來看，“銀十” 旺季尚未結束，裝備制造業復蘇與光伏裝機高峰形成的需求合力仍在釋放。第一批開采指標已消耗 74.1%，第二批指標落地仍需時間，庫存低位運行格局短期難以改變，疊加成本端持續支撐，鎢粉價格存在進一步上行空間。
中長期而言，全球鎢年化供需缺口達 4679 噸，短缺格局將持續至 2027 年。隨著 6G 通信、人工智能硬件、固態電池等新興場景需求增長，2026 年全球鎢需求將突破 12 萬噸，供需缺口或擴大至 8000 噸。政策層面，《戰略性礦產國內找礦行動綱要》將鎢列為重點保供礦種，行業集中度持續提升，頭部企業定價權進一步增強，價格中樞上移成為大概率事件。
潛在風險：若后續第二批開采指標超預期釋放，或光伏、AI 等新興領域需求增速不及預期，可能引發階段性回調。但整體而言，“供應剛性收縮 + 需求結構升級” 的核心邏輯未變，鎢作為戰略性金屬的稀缺價值將持續凸顯。