10月31日，
銅價在11200美元/噸高位上演“沖頂大戲”，但高盛一紙研報潑下冷水——這場由情緒主導的漲勢恐成“牛市陷阱”，2026年初或迎大幅回調。這場銅價狂歡背后，究竟是基本面支撐的“硬邏輯”，還是投機資金的“虛火”？
兩階段上漲揭秘：從基本面到情緒面的“接力賽”
高盛拆解銅價年內13%漲幅發現，1月至9月中旬的15%漲勢有扎實根基：美元走弱、中國增長預期改善、LME現貨市場收緊，期貨價差收窄印證供需緊平衡。但9月中旬后的13%飆升，已悄然轉向“情緒驅動”——礦山供應中斷（如Grasberg礦）和對未來市場緊張的預期，引來大量投機資金涌入，LME投資者持倉更飆至五年99%分位數的“極度拉伸”水平。
庫存數據“打臉”緊缺預期
看似火熱的銅市，庫存卻“說真話”。2025年全球可見庫存已增700千噸，即便扣除未報告庫存減少的300千噸，市場仍呈現400千噸盈余。中國需求端更現疲軟信號：9月銅表觀消費量同比下降2%，電網訂單延遲，陰極銅升水從5月110美元/噸回落至40美元/噸。剛果（金）Kamoa-Kakula礦中斷后，7月產量仍同比增13%，廢銅出口激增與邊際產能增長形成對沖，精煉銅產量年內預計增4%，四季度同比降幅或收窄至-2%。
2026年初回調的三大“導火索”
高盛預測，情緒驅動的漲勢將在2026年初逆轉，原因有三：其一，庫存數據與“緊缺”敘事背離，700千噸增量已消化Grasberg中斷影響；其二，中國需求疲軟信號累積，下游訂單走軟、升水回落；其三，全球精煉產能強勁擴張，廢銅供應響應高銅價，拉美礦山供應雖弱，但非洲、東南亞產能釋放形成緩沖。
短期波動與長期邏輯的博弈
盡管高盛警示風險，但短期仍存“最后沖刺”可能。COMEX持倉目前僅為2024年峰值的70%，若“COMEX-LME價格循環”啟動（高價吸引美國進口套利，推升LME現貨升水），銅價或短暫突破11200美元/噸。然而，高盛堅持10,000-11,000美元/噸的新交易區間框架——10000美元是供應端結構性成本支撐的“新底線”，11000美元則是廢銅供應增加和鋁替代效應的“天花板”。
投資者的“黃金時間”與“避坑指南”
對于市場參與者而言，當前需警惕“牛市陷阱”風險。短期看，投機資金可能繼續推高銅價，但需緊盯庫存變化、中國需求數據及美聯儲政策動向。長期而言，銅價核心驅動仍在供需基本面——供應受限、需求結構性增長（新能源、AI產業）及戰略儲備需求，將支撐銅價在10,000-11,000美元/噸區間整固。投資者應避免盲目追高，關注高盛等機構預測的“區間交易”邏輯，在波動中把握結構性機會。
銅價狂歡背后，是情緒與基本面的激烈博弈。這場“牛市陷阱”的警報，既是對投資者的提醒，也是市場回歸理性的信號——在銅價沖頂之際，更需冷靜審視供需真相，方能在波動中穩握“銅”舟。