11 月 5日，長江現貨 1#
白銀均價報 11190 元 / 千克，較前一交易日大幅下跌 160 元；截至當日 11:00，滬白銀主力 2512 合約價格錄得 11216 元 / 千克，下跌 143 元，跌幅達 1.26%。這一調整背后，是美元指數強勢反彈與美聯儲政策分歧加劇共同作用的結果，而中長期供需缺口則為市場提供潛在支撐。
一、短期重挫核心：美元走強與政策預期轉向
當日銀價下跌的直接推手來自美元指數的強勢突破。數據顯示，ICE 美元指數在 11 月 5 日延續反彈態勢，此前已成功攻克 100 大關，一度觸及 100.25 點的近三個月高點。作為以美元計價的貴金屬，白銀資產吸引力隨美元升值同步下降，形成直接壓制。美元反彈的動力源于市場對美聯儲寬松節奏的預期降溫，與白銀的金融屬性形成直接對沖。
美聯儲內部的政策分歧進一步放大了市場波動。美東時間 11 月 3 日以來，多位美聯儲官員密集發聲卻立場迥異：理事米蘭呼吁若數據符合預期應降息 50 個基點，認為當前政策過于緊縮；而堪薩斯城聯儲主席施密德、達拉斯聯儲主席洛根等則明確反對進一步降息，強調通脹粘性風險仍需警惕。這種 “鷹鴿對立” 使得市場對 12 月降息的預期顯著回落，CME “美聯儲觀察” 數據顯示，12 月降息 25 個基點的概率已降至 67.3%，較此前高位明顯下滑，貴金屬的政策寬松溢價被持續削弱。
二、內外市場聯動：國內承壓更甚，國際跌勢收窄
從跨市場聯動來看，國內外白銀走勢呈現 “同跌不同幅” 的分化特征。國內市場回調力度更為顯著，滬白銀主力合約跌幅超 1%，而國際市場受工業需求支撐跌幅相對溫和：倫敦銀現當日雖一度下探 46.859 美元 / 盎司，但最終收復部分失地，報 47.64 美元 / 盎司，跌幅收窄至 1.18%。這種分化源于國內市場對宏觀信號的敏感度更高，且短期供應端出現寬松信號 —— 上海黃金交易所白銀庫存較前一日增加 23 噸至 8950 噸，加劇了現貨市場的回調壓力。
資金面的避險調倉也加劇了國內跌勢。當日白銀概念板塊指數大跌 2.92%，板塊內多數個股跌幅超 3%，資金從高彈性資源標的向低估值領域轉移，反映出市場情緒的謹慎轉向。而國際市場則因 COMEX 白銀庫存連續五日下降，疊加美國制造業對光伏、電子用銀需求的預期修復，限制了價格下行空間。
三、中長期支撐：供需缺口與工業需求韌性
盡管短期承壓明顯，但白銀的中長期支撐邏輯并未瓦解。從供應端看，全球白銀市場已連續四年處于供應赤字狀態，2024 年缺口規模進一步擴大，預計 2025 年結構性短缺仍將延續。主要產銀國資本開支不足導致新增產能有限，而需求端正迎來爆發式增長：2024 年全球白銀需求達 12 億盎司，其中光伏產業用銀需求貢獻顯著，電動汽車動力系統與充電設施的擴張進一步拉動工業消費，全年工業用銀量同比增長 7% 至 7 億盎司。
貨幣政策的長期寬松方向也未發生根本逆轉。即便短期鷹派聲音抬頭，但美聯儲已開啟的降息周期為貴金屬市場奠定了底層支撐。美聯儲理事庫克明確表示 “就業下行風險大于通脹上行風險”，將 10 月降息視為 “政策正常化的漸進步驟”，顯示寬松陣營仍具備一定影響力。
四、后市展望：短期看美元，長期盯供需
短期而言，白銀市場將持續受美元指數與美聯儲政策信號主導。價格層面，滬白銀主力 2512 合約需重點關注 11000 元 / 千克整數關口的支撐力度，若失守可能進一步下探前期震蕩區間下沿；阻力方面，11400 元 / 千克將成為驗證反彈動能的關鍵點位。后續需密切跟蹤舊金山聯儲主席戴利的講話及美國 CPI 數據，這兩大信號將直接影響市場對 12 月降息的預期調整。
中長期來看，投資者可聚焦兩大核心指標：一是全球光伏裝機量與電動汽車銷量數據，這直接決定工業用銀需求的增長斜率；二是倫敦白銀市場租賃利率變化，其波動可及時反映現貨市場的緊缺程度。若供需缺口持續擴大疊加美聯儲寬松重啟，白銀價格有望擺脫短期震蕩，重回上行軌道。