短期調整后
10月底，LME三個月期銅價突破11200美元/噸，滬銅期價突破89240元/噸，均創(chuàng)下歷史新高。
11月銅價進入高位調整階段，考慮到銅礦供應偏緊格局短中期較難緩解、能源轉型過程中銅戰(zhàn)略資源地位逐步提升以及新興國家發(fā)展帶動銅消費等因素支撐，中長期銅仍是相對較好的多配品種。
全球銅礦石的平均品位已從數(shù)十年前的1%至2%，下降到目前的不足0.7%。易于開采的高品位銅礦資源日趨枯竭，而新發(fā)現(xiàn)的礦床往往位于更深、更偏遠或地質條件更復雜的地區(qū)，導致開采成本顯著上升，抑制了投資熱情。
銅礦頻繁受干擾強化礦緊邏輯
2025年全球多座大型銅礦超預期減產(chǎn)停產(chǎn)，Kamoa-Kakula礦震、El Teniente和Grasberg事故等，使得2025年全球銅礦供應增量再度不及預期，全年增速較2024年繼續(xù)下滑，SMM預計2025年全球銅精礦硫化礦產(chǎn)量為1948萬金屬噸，同比減量達22萬金屬噸。礦山供應預期外減少直接導致全球銅精礦供需平衡結果惡化，三季度以來，絕大部分機構都開始下調全球銅礦的增量，ICSG將2025年全球礦山產(chǎn)量增速預期從2.3%大幅下調至1.4%。
銅礦供需失衡下，TC加速下滑得以體現(xiàn)。截至10月底，Mysteel 25%干凈銅精礦遠期現(xiàn)貨TC綜合指數(shù)為-42.5美元/干噸，較2023年三季度94.7美元/干噸的高位下跌144.88%，也大幅低于2015年至2024年歷史均值的61.54美元/干噸。
對國內(nèi)冶煉廠而言，由于長單TC（2025年為21.25美元/干噸）及副產(chǎn)品仍對冶煉利潤有一定貢獻，2025年精煉銅產(chǎn)量保持高位，但市場預期2026年長單TC很可能維持在零水平甚至個別談判可能出現(xiàn)負值。而Antofagasta與中國主要冶煉廠于2025年6月份以0美元/干噸和0美分/磅的長單加工費鎖定了2026年50%的礦量，已首現(xiàn)零加工費時代，接下來2025年12月份就剩下50%礦量加工費的磋商結果亦為市場關注的焦點。以此推測，中國冶煉廠后期可能也將面臨虧損壓力，不排除出現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)行為。
銅的“戰(zhàn)略資源”屬性凸顯
伴隨全球電力相關行業(yè)投資加速，大宗商品市場對銅的戰(zhàn)略價值與中長期供需前景愈發(fā)關注，多國已將銅列入關鍵礦產(chǎn)清單。從電動汽車、可再生能源與儲能電站到輸配電網(wǎng)絡，再到人工智能（AI）算力基礎設施，銅幾乎貫穿當前能源轉型和智能化熱潮里的每個關鍵環(huán)節(jié)。業(yè)界普遍預計，這一趨勢將在未來持續(xù)推動全球銅需求增長。國際能源署（IEA）預測， 2030年新能源領域用銅占比將突破30%；2025 年全球“數(shù)字基建”用銅量年均增速超15%，2030年總需求或達100萬噸。與此同時，傳統(tǒng)領域需求持續(xù)托底：中國特高壓建設、歐美老舊電網(wǎng)改造（平均服役超40年）拉動電力行業(yè)用銅占比穩(wěn)定在45%~48%，印度等新興市場城市化加速使建筑用銅需求增速超10%，形成了“傳統(tǒng)托底+新興爆發(fā)”的需求格局，夯實了銅的戰(zhàn)略資源屬性，吸引宏觀資金提前布局。
不可忽視的海外需求增長
宏觀層面，全球經(jīng)濟從“滯脹擔憂”向“溫和復蘇”過渡，尤其是新興市場工業(yè)化和電氣化進程加速，其基礎設施建設、制造業(yè)正處于相對快速發(fā)展中，這將帶來基礎性的銅需求增長，同時也帶動中國出口保持高景氣。
自2024年年底起，市場對中國出口走勢一直存有憂慮，尤其在2025年4月初美國總統(tǒng)特朗普提出“對等關稅”政策后，悲觀情緒一度達到頂點。然而，中國實際出口表現(xiàn)卻持續(xù)超出預期，屢次打破市場悲觀預期。2025年1月—10月，中國出口累計同比增長5.3%（去年同期為5.2%），韌性十足。
從前10個月的出口區(qū)域結構看，中國對東盟、歐盟出口占比分別為17.5%、14.9%；對非洲和拉美合并占比為13.8%；對美出口占比為11.4%，已明顯低于2018年年底的19.2%。高端制造產(chǎn)品是中國競爭力之所在，10月汽車出口同比增長34.0%，船舶出口同比增長68.4%，集成電路出口同比增長26.9%；鋰電池前三季度出口同比增長26.8%。
我國與銅直接相關的電線電纜出口保持高速增長，據(jù)海關總署統(tǒng)計，2025年9月我國電線電纜出口總量為25.23萬噸，同比增長21.38%，其中銅線纜出口12.48萬噸，同比增長45.38%。
現(xiàn)實的考驗：高價對微觀消費的反身抑制
銅價高位運行大幅增加了下游企業(yè)的原材料資金占用，尤其是中小企業(yè)因融資渠道有限、現(xiàn)金流儲備薄弱，面臨“采購即虧損”或“無錢采購”的兩難困境，最終被迫降負荷或退出市場，進而收縮整體需求規(guī)模。此外，高銅價推動“精銅—再生銅”價差走擴，刺激下游企業(yè)探索低成本替代材料，兩類需求分流效應疊加，進一步削弱精銅的終端消費需求，且這種替代趨勢在中低端領域尤為明顯。因此，在市場熱度高漲之余要留一份謹慎。
展望未來，銅短期價格的波動和回調整理是市場對過快漲勢的修正和消化。但放眼長遠，由“結構性供應約束”和“顛覆性需求增長”共同構筑的供需緊平衡格局，決定了銅的戰(zhàn)略性地位不可動搖。任何因市場情緒或短期因素導致的深度回調，反而可能為中長期布局提供機會。