外媒11月30日消息：這周是感恩節(jié)，從上周開始，到周三之前，每天美國時間早上開盤之前，一起床基本就可以看到歐洲人在買金屬。然后美國時間進(jìn)來之后大家開始慢慢往下賣。
這一點也不奇怪，因為歐洲現(xiàn)在沒有庫存，在三個市場里面，歐洲的庫存按照季節(jié)性看分位最低
這個問題在之前的文章里面討論過，引用自兩周前廣江總的看法，如果一個國家只消耗7%的銅，但要占據(jù)50%的庫存，那你就是算出花來，其他那93%消耗量的地區(qū)，它一定是缺的。無非中國庫存多一點，LME庫存少一點，或者LME庫存多一點，中國庫存少一點。當(dāng)時我也解釋了，如果Comex銅一直是一個Contango結(jié)構(gòu)，然后C-L價差是個正數(shù)，那除了說美國經(jīng)濟(jì)真的預(yù)期變了，不然很難指望自發(fā)的庫存回流。
同時我們距離中國的春節(jié)還有大概2個半月的時間，意味著距離春節(jié)后下游開工率上升還有大概3個月。企業(yè)一般會稍微提前準(zhǔn)備一下，尤其是今年春節(jié)很晚，所以距離中國開始補庫的時間可能要小于三個月，之前解釋過，如果到了那個時候，美國依然是40萬噸庫存甚至更高，那基本可以確定明年春天銅的行情會很好。因為中國需要補的庫存就很難從明面上找到賣家。換句話說，就需要更高的價格去刺激更多的短期供給。
其實這個更高的價格，已經(jīng)有了跡象，Codelco給中國市場的溢價超過了300美元，我相信大家第一反應(yīng)都是笑話，我也覺得離譜，但如果你看了上面的情況，這個報價假設(shè)基于美國對于銅的囤積需求持續(xù)存在。而這個問題之前在電話會也解釋過，美國數(shù)據(jù)中心里面，銅的價值量占比1%左右，相當(dāng)于你愿不愿意在貿(mào)易戰(zhàn)的時候，花1%的成本，去確保一個關(guān)鍵供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，我知道這個問題的回答是隨著預(yù)期改變而改變的，但在當(dāng)下銅價預(yù)期不錯，Capex預(yù)期不錯的時候，我遇到的每一個人的回答都是肯定的。如果C-L價差一直存在，那么這個溢價到底是80-300中的哪個數(shù)可以討論，但它確實沒法更低。
而作為反面，此時此刻，銅的利空因素可能有
- 12月9-10號FOMC鷹派，或者不降息，但之前解釋了，鮑威爾目前看沒有這個必要這樣做。
- 美股的風(fēng)險，美股真正的風(fēng)險要么是經(jīng)濟(jì)好了聯(lián)儲要加息，要么是經(jīng)濟(jì)不好policy error聯(lián)儲想加息或者不想降息。要么是AI Capex預(yù)期完全逆轉(zhuǎn)。我覺得前面兩個是可以分析的，后面這個其實是不可知又可知的。不可知在于誰知道這事情到底會不會發(fā)生或者什么時候發(fā)生。可知在于：
除了市場風(fēng)偏和情緒問題之外，還有一個補充在于，如果你問我美國AI用了多少銅，其實沒多少，未來也不一定有很多，銅更多是傳統(tǒng)行業(yè)需求。然后其實如果AI Capex預(yù)期沒了，聯(lián)儲降息后，傳統(tǒng)行業(yè)需求其實更好。所以理論上來說，AI預(yù)期好和AI預(yù)期不好，其實對銅影響沒那么大，銅的需求來自于囤積，囤積來自于關(guān)稅，關(guān)稅源自中國在冶煉上占比太大，這問題他就是存在的。甚至如果算數(shù)，我相信如果AI沒了銅的需求一年后可能更高了。
但問題在于，銅的上漲故事，此時此刻，其實比較需要一個Contango的Comex曲線，需要一個正的Comex-LME溢價，而這兩個東西，我覺得和AI的Capex是有關(guān)的，因為美國傳統(tǒng)行業(yè)投資太慢也太保守了，而科技公司在這方面的速度要快很多。我很難相信說這種奇異的溢價和Contango和AI capex預(yù)期無關(guān)。
把所有東西放在一起，我覺得只有兩個結(jié)論是我想說的
- 對于大部分投資者來說，我覺得銅股票之前都比銅期貨好，因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒有發(fā)生，在預(yù)期階段，需要一個更長的久期去做這個投資。而且在2025年之前，沒有看到一個明顯的供需錯配或者矛盾的情景。此時此刻我覺得這依然是一個很好的結(jié)論，但這不是2025年年初，大部分銅礦股已經(jīng)漲幅巨大，我也不會像當(dāng)時那樣，覺得只要運氣別太差，沒買到暴雷的就okay，此時第一需要算一下價格，第二需要看一下增量。而且未來終有一天，股票比期貨好的時候會過去。
- 對于更專業(yè)的投資者來說，我覺得FOMC和Comex的曲線是未來這一周甚至未來兩個月最值得關(guān)注的事情。這種在宏觀事件前一周的突破，可能是假突破，也可能是神仙出沒。
但此次此刻，我覺得只有兩個東西可以阻止這個突破，一個是聯(lián)儲鷹派，一個是Comex庫存回流或者明年的美股預(yù)期變化。這個時候和你說什么中國需求不行，或者88000的時候下游不接貨，我覺得都沒太多意思，這不是主要矛盾。如果沒看到這兩個東西發(fā)生，在上行風(fēng)險和下行風(fēng)險里面，我寧可虧錢也不想錯過....
十二月對于銅來說一般是一個預(yù)期波折的月份，季節(jié)性的底部往往出現(xiàn)在10月份，12月是一個對于明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期展望然后確定庫存預(yù)期的時候，預(yù)期不好庫存低，預(yù)期好庫存高，今年其實也沒有太多不同，但預(yù)期變得困難一些。
上面基本已經(jīng)把所有該說的都說完了。最后我想稍微多補充一點
其實在銅上面的這個問題，我覺得以后在很多供給受限的商品上都會重演，囤積需求是這個世界上最牛逼的需求，但同時也是很多伏案工作者不喜歡研究的需求。唯獨只有真的走出去和下游交流，和產(chǎn)業(yè)鏈交流的人才會理解，囤積需求在供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的時候非常常見，而且有些時候你不在高價的時候囤貨，你可能要在更高的價格追高。
銅從2022年夏天，美國加息然后貿(mào)易商甩貨之后大跌30%之后。在后面幾年時間里面，底部逐漸提高，走出了迥異于商品的結(jié)構(gòu)性牛市。此時此刻銅在歷史新高，Incentive Price附近。它要繼續(xù)走高，其實需要新的故事。要么是新的需求故事，要么是新的供給故事。
我自己覺得供給故事是真的，但也許是維持，因為目前看智利的新總統(tǒng)大概率會是Kast，他估計會放開很多銅礦之前的限制。不過非洲的問題在逐漸惡化，我不指望供給可以奇跡好轉(zhuǎn)，但支撐Incentive price之上的行情，可能還是需要需求的故事。
這個需求的故事，取決于AI的預(yù)期和傳統(tǒng)行業(yè)的預(yù)期，前者是企業(yè)決定的事情，后者是聯(lián)儲決定的。 可以這么說，過去2年時間，銅走出的這個大的收斂三角形，底部的上升是通脹和供給帶來的短缺+AI Capex預(yù)期良好，上面的頂部是來自傳統(tǒng)行業(yè)的低迷。
所以這兩個矛盾的演化，自然也會變成技術(shù)圖形的變化。我們此時此刻就站在一個可能的變化點上，下周的FOMC可能就是如此，包括俄烏沖突的地緣影響，還有中國明年的十五五計劃第一個季度。而有些時候這個世界就是比較復(fù)雜，市場總是有搶跑的，所以2024年3月，鮑威爾去國會聽證會之前一周黃金就漲，2023年12月黃金在日本時間的仙人指路。
我覺得無論如何，到12月19號的時候，我們應(yīng)該對這個問題會有更多的看法。所以我想統(tǒng)計三個問題。
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