近期銅價持續上行，滬銅和倫銅均觸及10月底以來的高位。11月宏觀層面成為銅價波動的核心驅動，美聯儲降息預期主導市場情緒。10月底美聯儲傳遞偏鷹派信號，市場預期12月降息的概率持續下降，銅價高位回落。11月下旬美聯儲官員釋放鴿派信號后，降息預期持續回升，12月降息的概率再度回升至80%以上，銅價重拾漲勢，持倉量也隨之上升。
銅礦供應收縮
海外方面，自9月下旬自由港宣布其旗下格拉斯伯格礦（Grasberg）減產后，銅礦供應收縮預期升溫，使銅價處于易漲難跌的狀態，銅價重心抬升。在2025年11月舉行的上海世界銅業會議上，全球最大的銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）向中國買家提出，2026年精煉銅年度合約升水報價為335~350美元/噸，較2025年的89美元/噸漲超275%。另外，智利國家銅業公司對歐洲和韓國等地區的長單溢價也提升至300美元/噸以上，對美國銅礦買家提出超500美元/噸的史上最高長單升水。這不僅凸顯全球銅礦供應緊張局面，也直接提升了全球銅貿易的成本，為未來兩年銅價上漲奠定了堅實基礎。
國內方面，9月以來，電解銅月度產量下降明顯，主要原因是煉廠檢修以及陽極銅供應量下降。據報道，中國有色金屬工業協會副會長陳學森11月下旬在上海舉行的行業會議上表示，負加工費嚴重損害包括中國在內的全球銅冶煉行業利益。我國正借鑒鋁行業經驗，采取措施管理銅冶煉產能。我國已叫停約200萬噸違規產能以遏制銅冶煉行業的過度擴張。上游的成本擠壓與政策約束同時發力，標志著銅冶煉行業粗放擴張的時代正在終結，全產業鏈利潤分配與供應格局面臨重塑。
需求內外分化
銅需求呈現“外弱內強”格局。國際銅研究組織（ICSG）的報告顯示，2025年前三季度全球精煉銅消費增長5.5%，中國精煉銅消費增長8.5%。從庫存角度看，11月全球銅庫存加速上升，這很大程度上是因為銅價高位震蕩，下游消費受到抑制。具體看，COMEX庫存上升最為明顯，這很大程度上是由價差套利所致，而國內由于凈進口量下降，庫存并未出現明顯上升。從絕對水平看，全球和國內的電解銅庫存均處于高位。下半年以來全球銅庫存持續上升，很大程度上反映了產業對銅價上漲的負反饋。
綜上，11月下旬以來，美聯儲降息預期升溫，疊加銅供應收縮，宏觀和產業利好共振推動銅價持續上行。目前倫銅和滬銅價格均觸及10月底以來的高位，這也是近5年來的歷史高位。滬銅持倉量明顯上行，資金關注度上升，盤面做多氛圍濃厚，后市銅價或持續走強，投資者可關注9萬元/噸關口的技術性壓力，謹防美聯儲態度再度轉鷹，導致銅價承壓。
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