2025 年 10 月 28 日，長江綜合鎢粉均價(jià)報(bào) 630000 元 / 噸，較前一交易日上漲 2500 元；對比年初312000元/噸上漲101.9%。作為 “工業(yè)牙齒” 與高端制造核心材料，鎢粉價(jià)格在供應(yīng)剛性收縮、多領(lǐng)域需求爆發(fā)的雙重驅(qū)動(dòng)下，成為有色金屬市場的 “硬核漲勢品種”。
供應(yīng)端：政策管控 + 資源稀缺雙重收緊
國內(nèi)供應(yīng)收縮成為價(jià)格上漲的核心基石。2025 年第一批鎢礦開采總量控制指標(biāo)降至 5.8 萬噸，同比降幅 6.45%，主產(chǎn)區(qū)江西直接削減 2370 噸，降幅超 10%，湖北、安徽等低產(chǎn)區(qū)指標(biāo)更是直接歸零。新規(guī)明確停產(chǎn)礦山不予分配配額，小型共伴生礦需嚴(yán)格報(bào)備產(chǎn)量，導(dǎo)致中小礦企開工率跌至 35% 的低位，市場供給彈性大幅壓縮。
出口管制進(jìn)一步鎖定供應(yīng)格局。2025 年 2 月起，我國對仲鎢酸銨、氧化鎢等鎢相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，需申請?jiān)S可后方可出口，1-7 月出口量同比暴跌 34.56%。全球 60% 鎢儲(chǔ)量、85% 產(chǎn)量集中在中國，歐美缺乏替代來源，歐洲 APT 價(jià)格較國內(nèi)溢價(jià)達(dá) 22%，即便加價(jià) 30% 仍面臨 “一貨難求” 的局面。
資源稀缺性加劇供應(yīng)壓力。國內(nèi)黑鎢礦資源日益枯竭，白鎢礦開采成本高企，疊加環(huán)保政策高壓，礦山采掘成本較 2018 年上漲 27%，進(jìn)一步抑制中小產(chǎn)能釋放。全球礦業(yè)前四年投資下降 40%，海外新增產(chǎn)能有限，哈薩克斯坦巴庫塔礦的產(chǎn)能僅能部分緩解缺口，難以改變?nèi)蚬⿷?yīng)緊缺格局。
需求端：傳統(tǒng)復(fù)蘇 + 新興爆發(fā)多點(diǎn)開花
傳統(tǒng)需求端穩(wěn)步回暖提供基礎(chǔ)支撐。9 月國內(nèi)制造業(yè) PMI 重返擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)指數(shù)升至 51.9% 的近 6 個(gè)月高點(diǎn)，企業(yè)原材料采購量同步增加。硬質(zhì)合金作為鎢的核心消費(fèi)領(lǐng)域，受設(shè)備更新政策推動(dòng)需求呈指數(shù)級增長，機(jī)床行業(yè)年消耗量已突破 2.5 萬噸，碳化鎢市場規(guī)模 2025 年預(yù)計(jì)達(dá) 415 億元，同比增長 7.8%。
新興領(lǐng)域需求爆發(fā)成為關(guān)鍵增量引擎。光伏鎢絲滲透率從 20% 飆升至 60%，每 GW 光伏組件耗鎢 8.2 噸，2025 年全球需求超 4500 噸，同比增長 198%；AI 領(lǐng)域需求激增，英偉達(dá) H200 GPU 單顆需 3-5 片鎢靶材，AI 服務(wù)器散熱用鎢銅材料需求較傳統(tǒng)服務(wù)器暴增 250%；軍工領(lǐng)域受益于 7.2% 的國防預(yù)算增長，穿甲彈、導(dǎo)彈部件等鎢基合金訂單同比增長 42%，部分企業(yè)訂單已排期至 2026 年。此外，核聚變設(shè)備、低空經(jīng)濟(jì)高端部件、半導(dǎo)體芯片互連結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域?qū)︽u的耐高溫、高強(qiáng)度特性需求迫切，形成多點(diǎn)共振的需求格局。
成本與庫存：雙重助推價(jià)格上行
成本端傳導(dǎo)效應(yīng)顯著。65% 黑鎢精礦價(jià)格較年初漲幅達(dá) 90.2%，當(dāng)前報(bào) 27.2 萬元 / 標(biāo)噸，直接推升中游冶煉成本。行業(yè)龍頭廈門鎢業(yè) 10 月下半月外購仲鎢酸銨（APT）長單定價(jià)上調(diào)至 39.3 萬元 / 噸，較上半月上漲 3000 元，APT 作為鎢粉生產(chǎn)核心原料，其價(jià)格上調(diào)直接傳導(dǎo)至下游，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈成本中樞上移。
低庫存格局放大價(jià)格彈性。國內(nèi)鎢粉社會(huì)庫存僅維持在 15 天左右的警戒線附近，APT 冶煉廠庫存已降至 200 噸以下，顯著低于 600 噸的行業(yè)安全線。下游硬質(zhì)合金企業(yè)原料庫存周期縮短至 12 天，低庫存使市場對供應(yīng)端擾動(dòng)高度敏感，貿(mào)易商從 “降價(jià)換量” 轉(zhuǎn)向 “惜售挺價(jià)”，進(jìn)一步助推價(jià)格上漲。
龍頭動(dòng)態(tài)：定價(jià)權(quán)強(qiáng)化市場預(yù)期
行業(yè)龍頭企業(yè)的定價(jià)行為成為市場風(fēng)向標(biāo)。廈門鎢業(yè)、中鎢高新等頭部企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)仍難以滿足訂單需求，廈門鎢業(yè)股價(jià) 10 月以來持續(xù)回升，資金對鎢板塊關(guān)注度不斷提升。龍頭企業(yè)通過長單定價(jià)上調(diào)、簽訂 “保供協(xié)議” 鎖定未來三年原料等方式，進(jìn)一步強(qiáng)化市場看漲預(yù)期，中小企業(yè)跟漲意愿顯著增強(qiáng)。
未來走勢：短期強(qiáng)勢延續(xù) 長期缺口難逆轉(zhuǎn)
短期來看，“銀十” 旺季尚未結(jié)束，裝備制造業(yè)復(fù)蘇與光伏裝機(jī)高峰形成的需求合力仍在釋放。第一批開采指標(biāo)已消耗 74.1%，第二批指標(biāo)落地仍需時(shí)間，庫存低位運(yùn)行格局短期難以改變，疊加成本端持續(xù)支撐，鎢粉價(jià)格存在進(jìn)一步上行空間。
中長期而言，全球鎢年化供需缺口達(dá) 4679 噸，短缺格局將持續(xù)至 2027 年。隨著 6G 通信、人工智能硬件、固態(tài)電池等新興場景需求增長，2026 年全球鎢需求將突破 12 萬噸，供需缺口或擴(kuò)大至 8000 噸。政策層面，《戰(zhàn)略性礦產(chǎn)國內(nèi)找礦行動(dòng)綱要》將鎢列為重點(diǎn)保供礦種，行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，價(jià)格中樞上移成為大概率事件。
潛在風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)第二批開采指標(biāo)超預(yù)期釋放，或光伏、AI 等新興領(lǐng)域需求增速不及預(yù)期，可能引發(fā)階段性回調(diào)。但整體而言，“供應(yīng)剛性收縮 + 需求結(jié)構(gòu)升級” 的核心邏輯未變，鎢作為戰(zhàn)略性金屬的稀缺價(jià)值將持續(xù)凸顯。
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