10月31日，銅價(jià)在11200美元/噸高位上演“沖頂大戲”，但高盛一紙研報(bào)潑下冷水——這場由情緒主導(dǎo)的漲勢恐成“牛市陷阱”，2026年初或迎大幅回調(diào)。這場銅價(jià)狂歡背后，究竟是基本面支撐的“硬邏輯”，還是投機(jī)資金的“虛火”？
兩階段上漲揭秘：從基本面到情緒面的“接力賽”
高盛拆解銅價(jià)年內(nèi)13%漲幅發(fā)現(xiàn)，1月至9月中旬的15%漲勢有扎實(shí)根基：美元走弱、中國增長預(yù)期改善、LME現(xiàn)貨市場收緊，期貨價(jià)差收窄印證供需緊平衡。但9月中旬后的13%飆升，已悄然轉(zhuǎn)向“情緒驅(qū)動(dòng)”——礦山供應(yīng)中斷（如Grasberg礦）和對未來市場緊張的預(yù)期，引來大量投機(jī)資金涌入，LME投資者持倉更飆至五年99%分位數(shù)的“極度拉伸”水平。
庫存數(shù)據(jù)“打臉”緊缺預(yù)期
看似火熱的銅市，庫存卻“說真話”。2025年全球可見庫存已增700千噸，即便扣除未報(bào)告庫存減少的300千噸，市場仍呈現(xiàn)400千噸盈余。中國需求端更現(xiàn)疲軟信號：9月銅表觀消費(fèi)量同比下降2%，電網(wǎng)訂單延遲，陰極銅升水從5月110美元/噸回落至40美元/噸。剛果（金）Kamoa-Kakula礦中斷后，7月產(chǎn)量仍同比增13%，廢銅出口激增與邊際產(chǎn)能增長形成對沖，精煉銅產(chǎn)量年內(nèi)預(yù)計(jì)增4%，四季度同比降幅或收窄至-2%。
2026年初回調(diào)的三大“導(dǎo)火索”
高盛預(yù)測，情緒驅(qū)動(dòng)的漲勢將在2026年初逆轉(zhuǎn)，原因有三：其一，庫存數(shù)據(jù)與“緊缺”敘事背離，700千噸增量已消化Grasberg中斷影響；其二，中國需求疲軟信號累積，下游訂單走軟、升水回落；其三，全球精煉產(chǎn)能強(qiáng)勁擴(kuò)張，廢銅供應(yīng)響應(yīng)高銅價(jià)，拉美礦山供應(yīng)雖弱，但非洲、東南亞產(chǎn)能釋放形成緩沖。
短期波動(dòng)與長期邏輯的博弈
盡管高盛警示風(fēng)險(xiǎn)，但短期仍存“最后沖刺”可能。COMEX持倉目前僅為2024年峰值的70%，若“COMEX-LME價(jià)格循環(huán)”啟動(dòng)（高價(jià)吸引美國進(jìn)口套利，推升LME現(xiàn)貨升水），銅價(jià)或短暫突破11200美元/噸。然而，高盛堅(jiān)持10,000-11,000美元/噸的新交易區(qū)間框架——10000美元是供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性成本支撐的“新底線”，11000美元?jiǎng)t是廢銅供應(yīng)增加和鋁替代效應(yīng)的“天花板”。
投資者的“黃金時(shí)間”與“避坑指南”
對于市場參與者而言，當(dāng)前需警惕“牛市陷阱”風(fēng)險(xiǎn)。短期看，投機(jī)資金可能繼續(xù)推高銅價(jià)，但需緊盯庫存變化、中國需求數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向。長期而言，銅價(jià)核心驅(qū)動(dòng)仍在供需基本面——供應(yīng)受限、需求結(jié)構(gòu)性增長（新能源、AI產(chǎn)業(yè)）及戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求，將支撐銅價(jià)在10,000-11,000美元/噸區(qū)間整固。投資者應(yīng)避免盲目追高，關(guān)注高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)測的“區(qū)間交易”邏輯，在波動(dòng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
銅價(jià)狂歡背后，是情緒與基本面的激烈博弈。這場“牛市陷阱”的警報(bào)，既是對投資者的提醒，也是市場回歸理性的信號——在銅價(jià)沖頂之際，更需冷靜審視供需真相，方能在波動(dòng)中穩(wěn)握“銅”舟。