銅價經歷短期調整后，依然具備向上的驅動。主要邏輯是：從基本面看，銅原料供應緊張將向冶煉端傳導，預計今年四季度和明年銅的供需存在缺口。宏觀不確定性帶來價格波動，預計中長期滬銅依然具備多頭配置價值。
美國貨幣政策轉向寬松
美東時間10月10日，美方宣布，針對中方采取的稀土等相關物項出口管制，將對中方加征100%關稅，并對所有關鍵軟件實施出口管制。這使得全球經濟前景不確定性加大，市場避險情緒上升。全球經濟下滑預期增強會使市場下調對銅的需求預期，從而對銅價形成壓制。不過，與4月份相比，此次銅價的跌幅相對較小，市場表現相對理性和謹慎，后期重點關注經貿政策變化。另外，美聯儲進入降息周期，有利于降低銅的持有成本。2025年9月美聯儲降息，標志著美國貨幣政策從緊縮轉向寬松，市場預期后續依然存在降息空間。
原料供應緊張向冶煉端傳導
銅礦生產擾動事件頻發，原料供應緊張。9月8日，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦場遭遇泥石流，基礎設施嚴重受損，陷入全面停產。根據機構發布的消息，預計Grasberg 銅礦2025年四季度產量近乎歸零。2025年四季度計劃產量為20.2萬噸，但由于9月8日發生安全事故，該礦區啟動不可抗力條款。雖有不受影響的小礦區將于四季度中旬復產，但整體四季度無法完成原定產量目標。2026年Grasberg銅礦的銅金產量可能較原計劃下降約35%，這意味著2026年該礦銅產量將減少約27萬噸。另外，8月智利國家銅業公司（Codelco）銅產量同比下降25%，創2003年開始公布此數據以來的最低。Codelco旗下El Teniente銅礦在7月末發生事故，迫使其采礦和冶煉作業停工，預計事故的調查將耗時數月。
原料供應緊張持續向冶煉端傳導，銅精礦加工費維持弱勢。市場預期2026年銅精礦長單加工費可能低于2025年，全球自有礦山比例較低的冶煉企業將面臨停產或者減產的可能。中國有色金屬工業協會表示，已高度重視銅冶煉“內卷”問題，并向國家相關部門報送材料，提出嚴控銅冶煉產能擴張的具體建議。
消費邊際改善助力庫存去化
截至10月9日，全球銅總庫存為69.57萬噸，較9月25日增加5.22萬噸。其中，國內社會庫存增加2.62萬噸，現貨處于小幅升水狀態。從長期來看，銅的終端消費依然存在改善預期，“新能源增量引領、傳統行業托底”格局有利于未來銅庫存去化。從新能源行業來看，新能源汽車、充電樁、遠洋風電、儲能等表現良好，且AI發展需要的配套設施建設將帶動銅的消費。從傳統行業來看，國內家電、基建等在政策支撐力度不斷增強的情況下，依然存在邊際增量。從海外市場看，東南亞、拉美、中東等新興市場處于“工業化+城鎮化”加速期，基建投資與制造業的擴張，帶動銅消費規模不斷擴大。
從整個基本面來看，全球銅呈現供應有縮減、需求有增量的格局，預計今年四季度和明年全球銅的庫存依然存在去化的可能。同時，COMEX和LME銅價依然有300美元/噸左右的價差，這意味著COMEX庫存還有增加的可能，美國以外其他地區銅的庫存將更加緊張。結合宏觀來看，雖然特朗普的關稅政策會給市場帶來擾動，但是美聯儲降息對美國經濟形成底部支撐。綜合來看，銅庫存去化存在確定性，預計滬銅調整后依然存在多配的價值。