全球庫存分化明顯
近期，在美國政府“停擺”影響下，部分多頭獲利離場，導致滬銅期價重心下移。在宏觀不確定性加大與基本面偏強支撐的共同作用下，預計滬銅后期將以高位震蕩走勢為主。
智利統計局數據顯示，智利8月銅產量同比驟降9.9%，至42.4萬噸，創兩年多以來最大跌幅。其中，8月Codelco銅產量同比下降25%。秘魯能礦部數據顯示，秘魯8月銅產量同比減少1.6%，至24.27萬噸。近期印尼Grasberg銅礦的暫時關停，又進一步加劇了全球銅礦供應的短缺局面。Grasberg銅礦30%~40%的未受影響區域在四季度中期有望重啟，但其余部分預計要到2026年才能恢復生產。高盛將其對2025年全球銅市場預測從供應過剩10.5萬噸調整為短缺5.55萬噸。
國內銅精礦現貨加工費（TC）持續承壓，近半年來在-40美元/干噸的深度負值區間徘徊。相關數據顯示，10月17日進口銅精礦指數為-40.97美元/干噸，較9月底下降0.61美元/干噸，同比大幅下滑51.45美元/干噸。市場預計2026年長單加工費將低于今年水平。
相關機構數據顯示，9月中國電解銅產量為112.1萬噸，環比下降4.31%，同比增長11.62%。9月國內電解銅樣本開工率為84.06%，環比下降3.91個百分點。預計10月國內電解銅產量為108.3萬噸，環比下降3.43%，同比增長8.72%。10月國內共有6家冶煉廠安排檢修，涉及粗煉產能140萬噸，預計因檢修導致的產量影響將擴大至4.73萬噸。該影響加劇的主要原因是北方某煉廠實施大規模檢修，其余煉廠基本為常規性檢修。與此同時，陽極銅供應補充有限，對產量釋放也有明顯的制約作用。預計10月行業樣本開工率為81.11%，環比下降2.94個百分點。步入11月后，在檢修、原料緊張與利潤承壓的共同制約下，預計11月國內電解銅產量將延續下滑趨勢。
此外，海關總署數據顯示，在旺季需求的推動下，9月中國未鍛軋銅及銅材進口量達到48.5萬噸，創今年以來單月峰值。1—9月累計進口401.9萬噸，同比減少1.7%，但降幅較前期收窄。
截至10月17日，全球三大交易所銅庫存總量為56.09萬噸，較9月底增加2.85萬噸，同比增幅為3.72萬噸。三大交易所庫存呈現明顯的分化走勢：COMEX銅庫存已連續7個月增長，攀升至34.56萬短噸；LME銅庫存于8月底觸及15.89萬噸后轉入新一輪去庫，降至13.72萬噸；上期所銅庫存自10月以來持續累積，增至11.02萬噸。
自9月底以來，國內電解銅社會庫存持續累積。相關機構數據顯示，截至10月20日，統計庫存為18.66萬噸，周度增加1.46萬噸，但同比下降3.28萬噸。本周國內市場將呈現供減需增的格局：進口到貨有限，國產供應亦預計減少；下游消費則有望回暖。在此背景下，國內銅庫存有望去化。
受國慶假期后生產恢復帶動，相關機構數據顯示，上周國內銅線纜企業開工率環比回升3.38個百分點，至61.91%，但同比下降15.02個百分點。因高銅價持續抑制下游需求，目前多數企業僅維持剛需采購，部分訂單因定價與現價倒掛而被迫延后交付。分行業看，國網訂單雖已釋放，但下游普遍采取“先下單、后觀望”策略，并不急于提貨，等待銅價回調。本周隨著下游對高銅價的接受度逐步提升，預計部分剛需訂單將釋放，開工率有望微增至62.44%。
宏觀面上，當前國內經濟短期承壓，消費與投資增速放緩，但內需在增長動能轉換過程中不乏結構性亮點。后續政策預計延續“穩中求進”的基調，依靠財政與貨幣政策協同發力，以夯實經濟增長基礎。海外方面，美聯儲雖已開啟降息周期，但后續路徑充滿不確定性，通脹與就業市場表現是其決策的關鍵，同時政治壓力也是重要變量。
基本面上，銅供給端持續收緊。盡管傳統消費旺季受高銅價抑制，下游以剛需采購為主，但國內社會庫存累積幅度有限。后續需重點關注下游加工企業開工率表現，以及電網投資、新能源汽車等終端領域訂單的實際落地情況。總體而言，在宏觀不確定性加大與基本面偏強支撐的共同作用下，預計滬銅將以高位震蕩走勢為主，主力合約下方關鍵支撐區間參考84000~84200元/噸。