8月以來，受全球鎳市供應過剩壓力制約，滬鎳主力合約在11800~13000元/噸的核心區間內震蕩。盡管四季度需求預期回暖，但精煉鎳產量持續釋放、庫存不斷累積，共同對鎳價上行形成強勁阻力。
全球供應過剩格局強化
2025年1—8月，全球精煉鎳產量達到254.94萬噸，同比增長30.16萬噸；同期消費量僅為224.43萬噸，供應過剩量高達30.51萬噸，遠超市場預期。這一數據清晰反映出當前鎳市供需失衡的嚴峻局面。
值得注意的是，供應過剩態勢仍在持續加劇。據國際機構預測，2025年全球鎳市場供應過剩預計為19.8萬噸，而到2026年，這一數字可能進一步擴大至25.6萬噸。
國內市場供應同樣充裕。2025年1—8月，鎳礦進口總量達2613.36萬噸，同比增長6.47%；鎳鐵進口量為726.7萬噸，同比增長28.1%。盡管印尼環境審查趨嚴帶來短期擾動，但菲律賓港口庫存仍處于近5年中位水平，表明原料供應整體仍充足。
在利潤驅動下，國內精煉鎳生產出現明顯分化。目前僅紅土鎳礦-氫氧化鎳加工工藝保持豐厚利潤，其余工藝普遍陷入虧損。受此影響，2025年1—8月中國精煉鎳累計產量同比大幅增長37.48%，行業開工率維持在94.07%的高位。
進出口數據進一步印證供應壓力。2025年1—8月精煉鎳累計進口量同比激增186.98%，累計出口量同比增長68.02%。大量國產鎳板出口回流后滯留保稅區，反映出國內供應充足與海外需求疲軟并存的局面。
需求端陷入結構性困境
不銹鋼行業作為鎳的主要消費領域，正面臨旺季不旺的挑戰。盡管8月國內不銹鋼廠粗鋼產量環比增長3.26%，且9月排產計劃進一步回升，但需求端并未同步跟進。受此影響，不銹鋼價格持續走弱，高鎳鐵價格已跌破生產成本線，導致多數工藝陷入虧損。
新能源領域初現回暖跡象。8月硫酸鎳產量環比增長11%，主要受益于三元前驅體開工率的回升。與此同時，美國計劃延長汽車零部件關稅抵免安排，為新能源汽車市場帶來積極信號，電池及電鍍領域的用鎳需求有望觸底反彈。
合金需求呈現結構性分化。全球汽車銷售保持雙位數增長，有力支撐合金用鎳需求。然而，電子計算機領域需求持續疲軟形成明顯拖累。后續美國法院對相關關稅政策的裁決，將成為影響合金用鎳走勢的關鍵變量。
庫存高企限制價格上漲空間
顯性庫存持續累積。截至10月27日，上期所鎳倉單同比增加13%，LME鎳庫存同比激增72%，兩者均創下4年來的高位。
當前鎳市多空分歧較大。一方面，美聯儲降息預期、成本支撐以及新能源政策利好為鎳價提供支撐；另一方面，供應持續過剩、庫存高企以及貿易環境不確定性嚴格限制價格上行空間。
在供需基本面未出現根本性改善的背景下，鎳價短期內預計仍將維持震蕩格局。未來需重點關注供給側的結構性調整進展，以及新能源等領域需求的實質性復蘇信號。只有當供應端出現實質性收縮，或需求端呈現超預期回暖時，鎳市才有可能迎來真正的價格拐點。
需要注意的是，鎳市已進入供應過剩新常態。在此背景下，把握結構性機會、嚴控風險敞口顯得尤為重要。鎳價要實現真正突破，仍需等待供需基本面重構。