在新的驅動因素出現之前
一方面，供應端持續偏緊。受印尼Grasberg銅礦停產等事件影響，全球銅礦供應擾動加劇。另一方面，需求端表現偏弱，社會庫存預計繼續累積。
滬銅主力合約自10月30日觸及89270元/噸的階段高點后，受宏觀情緒降溫、多頭獲利了結及現貨需求疲軟的影響，期價運行重心有所下移。在強供應約束與弱消費現實的博弈下，預計后期滬銅以高位震蕩為主。
全球銅礦步入短缺常態化階段
智利國家統計局數據顯示，因礦山運營中斷及礦石品位下降，9月銅產量為456663噸，環比回升7.79%，但同比仍下降4.5%。受8月Codelco最大礦場坍塌事故影響，盡管產量有所恢復，但仍低于去年同期。秘魯能礦部數據顯示，8月銅產量同比減少1.6%，至24.27萬噸。國際銅研究組織預計，2025年全球銅礦短缺約15萬噸，2026年缺口將擴大至30萬噸，全球銅礦供需格局步入短缺常態化的階段。
2025年，中國進口銅精礦現貨加工費（TC）長期深陷-40美元/干噸以下的負值區間。相關數據顯示，10月31日，進口銅精礦指數報-42.15美元/干噸，同比大幅下滑53.24美元/干噸。盡管2026年銅精礦長單加工費談判仍在膠著中，但市場普遍預期最終結果將顯著低于2025年21.25美元/干噸和2.125美分/磅的基準價，并可能指向零水平，個別談判存在出現負值的可能。
相關數據顯示，10月中國電解銅產量為109.21萬噸，環比下降2.94萬噸，降幅2.62%，同比增長9.63%。產量環比下降主要受集中檢修壓制供給、原料供應區域分化的影響。11月，計劃檢修的冶煉廠減少至5家，涉及粗煉產能150萬噸，預計影響產量4.8萬噸。在高銅價環境下，精廢價差擴大有利于以廢銅或陽極銅為原料的煉廠提升開工率。預計11月電解銅產量環比下降0.37%，同比增幅收窄至8.21%。
此外，在旺季需求的帶動下，中國9月精煉銅進口呈現總量回升、來源集中的態勢。海關總署數據顯示，9月精煉銅進口量為37.41萬噸，環比增長21.76%，同比亦上升7.44%。從來源國看，剛果（金）是第一大供應國，進口量為12.68萬噸，環比微增0.42%，同比增3.27%，整體供應保持穩定；俄羅斯則位居第二，進口量達4.84萬噸，環比大幅增長91.76%，同比上升37.4%，增速顯著，進一步鞏固了其作為中國主要銅供應國的地位。
全球銅庫存分化明顯
近期全球三大交易所的銅庫存呈現總量攀升、內部分化的特征。數據顯示，截至10月31日，三大交易所銅庫存總量為57.34萬噸，較9月底增加4.1萬噸。但庫存地理分布極為不均，全球超過40%的顯性庫存集中在美國的COMEX倉庫，導致美國以外地區的可見庫存相對偏緊。具體來看：COMEX銅庫存近7個月以來持續累積，已升至35.57萬短噸。LME銅庫存走勢相反，在8月底觸及15.89萬噸的3個月高點后，于9月轉入新一輪去化周期，已降至13.46萬噸；上期所銅庫存10月先降后增，增至11.61萬噸，創6個月新高。
國內銅社會庫存方面，相關數據顯示，截至11月3日，銅社會庫存為20.01萬噸，周度增加1.56萬噸，同比亦增長0.2萬噸。本周國內部分冶煉廠仍有減產及檢修計劃，預計電解銅到貨量將繼續回落；消費端雖有望小幅抬升，但整體提振有限。在供應收縮、需求略增的背景下，預計國內電解銅庫存將小幅去化，現貨升水亦可能溫和上行。
電網投資需求仍具韌性
目前國內電網投資已從高速增長轉入高質量發展階段。今年1—9月，國家電網完成固定資產投資超4200億元，同比增長8.1%，創歷史新高，全年有望首次突破6500億元。
相關數據顯示，上周SMM國內銅線纜企業開工率為60.8%，環比下降1.54個百分點，同比下降20.22個百分點。具體來看，汽車線束訂單保持平穩，國網訂單以剛性需求為主，其余多數行業受終端需求疲軟與高銅價的雙重影響，新增訂單明顯收縮。盡管近期部分企業已開始為年度生產目標進行備產，但在需求未明顯改善、銅價高企的背景下，市場預計仍以剛需為主，開工率上行空間有限，預計本周銅線纜企業開工率將小幅回升至61.24%。
宏觀面上，當前國內經濟在結構轉型中保持復蘇勢頭，后續“穩中求進”的宏觀政策有望繼續為經濟修復提供支撐。與此同時，美聯儲貨幣政策陷入兩難局面，這種謹慎態度削弱了市場對寬松政策的預期。
基本面上，當前銅市呈現典型的“強供應約束”與“弱消費現實”之間的博弈。一方面，供應端持續偏緊。受印尼Grasberg銅礦停產等事件影響，全球銅礦供應擾動加劇。在原料壓力傳導至國內冶煉環節的同時，銅加工費維持負值及副產品價格回落令煉廠利潤顯著承壓，預計11月電解銅產量將環比下降。另一方面，需求端表現偏弱。盡管前期處于傳統旺季，但高銅價顯著抑制了下游采購意愿。若后期消費端仍疲軟，社會庫存繼續累積，難以支撐銅價進一步上行。
總體而言，當前市場的核心矛盾在于供應緊張預期與需求疲軟之間的博弈。在新的驅動因素出現之前，銅價大概率以高位震蕩格局為主，滬銅主力合約下方關鍵支撐區間參考84800~85000元/噸。