宏觀面與產(chǎn)業(yè)面共振
目前倫銅處于歷史高位，短線需謹(jǐn)防價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)或使多頭了結(jié)意愿升溫。但長(zhǎng)期來看，AI需求加持，銅價(jià)定價(jià)邏輯有望重塑，其價(jià)格中樞或?qū)⑸弦啤?br />
9月下旬以來，滬銅在宏觀政策寬松預(yù)期與銅礦供應(yīng)收縮擔(dān)憂共同推動(dòng)下，增倉(cāng)上行趨勢(shì)顯著。進(jìn)入10月中旬，由于外圍局勢(shì)不穩(wěn)，銅價(jià)高位震蕩加劇。10月中下旬，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，滬銅價(jià)格重拾升勢(shì)，并接連突破年內(nèi)及近5年高點(diǎn)。然而，至10月底，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，疊加倫敦銅價(jià)已處于高位，銅價(jià)出現(xiàn)階段性沖高回落。
行業(yè)政策助力
從宏觀環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)連續(xù)降息，全球貨幣政策也同步轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，為銅價(jià)提供了有利金融環(huán)境。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在降息周期尾聲階段，流動(dòng)性環(huán)境改善與市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫通常會(huì)形成共振，往往能推動(dòng)銅價(jià)走出趨勢(shì)性上漲行情。當(dāng)前全球仍處于降息前半程，這或許意味著未來銅價(jià)仍有較大上行空間。
與此同時(shí)，我國(guó)持續(xù)推出的宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策，以及針對(duì)銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能過剩問題推出的“遏制內(nèi)卷”產(chǎn)業(yè)政策，共同為銅價(jià)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在10月底的新聞發(fā)布會(huì)上，正式建議對(duì)銅、鉛、鋅等大宗金屬設(shè)立產(chǎn)能“天花板”，以嚴(yán)控新增產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)“反內(nèi)卷”和高質(zhì)量發(fā)展。這一政策有望從以下幾個(gè)方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一是為銅價(jià)提供底部支撐。嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，有助于從供給側(cè)優(yōu)化市場(chǎng)供需平衡，為銅價(jià)構(gòu)筑更為堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期底部。此舉與國(guó)家層面推動(dòng)行業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展的方向一致。二是加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。政策將推動(dòng)資源向技術(shù)領(lǐng)先、環(huán)保達(dá)標(biāo)的頭部企業(yè)集中，加速劣勢(shì)產(chǎn)能出清，進(jìn)而提升整個(gè)行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。三是與宏觀政策形成協(xié)同。該建議與工信部等八部門發(fā)布的《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026 年）》形成呼應(yīng)，共同致力于在穩(wěn)增長(zhǎng)中推動(dòng)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。
需求迎來新的增長(zhǎng)點(diǎn)
供應(yīng)端方面，今年三季度全球多個(gè)主要銅礦相繼遭遇重大生產(chǎn)中斷，導(dǎo)致銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期加速升溫。受此影響，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）10月報(bào)告顯著下調(diào)全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)期，并預(yù)測(cè)2026年全球銅礦市場(chǎng)將出現(xiàn)約15萬噸的供應(yīng)缺口，這一預(yù)測(cè)徹底扭轉(zhuǎn)了此前對(duì)銅市供應(yīng)過剩的判斷。這一關(guān)鍵預(yù)期轉(zhuǎn)變，成為本輪銅價(jià)上漲的導(dǎo)火索。
需求側(cè)則正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，其中最具顛覆性的驅(qū)動(dòng)力來自AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的革命性需求。相較于傳統(tǒng)服務(wù)器，AI服務(wù)器的單機(jī)用銅量大幅提升（約為傳統(tǒng)服務(wù)器的數(shù)倍）。受此市場(chǎng)預(yù)期推動(dòng)，多家銅加工領(lǐng)域上市公司股價(jià)在下半年已出現(xiàn)顯著上漲。然而，目前AI領(lǐng)域的銅實(shí)際用量仍相對(duì)有限，且從需求預(yù)期到實(shí)際落地也存在不確定性。
短線需謹(jǐn)防銅價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)，目前倫銅處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)或使多頭了結(jié)意愿升溫。本輪銅價(jià)上漲與2024年行情的主要區(qū)別在于，當(dāng)前海外銅庫(kù)存仍處于相對(duì)高位，這對(duì)短期銅價(jià)格形成一定壓制。不過，本輪行情的推動(dòng)有AI需求加持，而AI引發(fā)的需求敘事正在推動(dòng)銅從“傳統(tǒng)工業(yè)金屬”向“數(shù)字時(shí)代戰(zhàn)略資源”轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變有望系統(tǒng)性重塑其長(zhǎng)期定價(jià)邏輯，并推動(dòng)其價(jià)格中樞實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期上移。