今年下半年，在宏觀及市場情緒帶動下，滬鋅價格持續寬幅整理。近期，隨著原料供應收緊，滬鋅價格下方支撐力量進一步增強。
需求方面，去年四季度至今，隨著海外礦山復產，進口資源不斷流入國內市場，國內礦端供應寬松預期基本兌現。煉廠月度原料庫存可用28天左右，加工費持續回升，煉廠利潤不斷修復，考慮副產品收益的情況下利潤約為2000元/噸。煉廠生產積極性高漲，月度產量從50萬噸左右提升至60萬噸以上。煉廠開工率不斷提升使其原料需求持續增加，9月中旬國內部分煉廠提前進行冬儲，需求進一步增長。與此同時，倫鋅價格走勢偏強，帶動海外煉廠利潤修復、開工率回升，需求亦有所增加。
供應方面，滬鋅和倫鋅的比值持續處于低位，煉廠傾向于采購性價比較高的國產礦，進口礦以長單交付為主，散單成交量較少。進入四季度后，北方氣溫下降，部分礦山將逐步進入季節性檢修期，礦端供應或有所下降，預計礦端供應偏緊的格局將延續至明年一季度。
隨著礦端供需趨緊，9月初國產鋅精礦加工費開始下跌，截至11月7日，國產鋅精礦加工費為2650元/金屬噸，較9月的高點下跌32.05%。10月中旬，進口鋅精礦加工費也從高位回調，截至11月7日，進口鋅精礦加工費為98.37美元/干噸，較10月的高點下跌17.16%。最新一期的中國鋅原料聯合談判小組會議公告顯示，2026年一季度末之前，進口鋅精礦加工費指導價區間為105~120美元/干噸。隨著加工費回落，產業鏈利潤再度從煉廠端向礦端轉移，截至11月13日，鋅精礦企業生產利潤為5398元/金屬噸，與9月相比提升52.06%，精煉鋅企業生產利潤為-1338元/噸，與9月相比下降1172元/噸。
庫存方面，國內庫存持續累積。受原料充足、生產利潤較好等因素影響，國內煉廠生產積極性較高，月度產量升至60萬噸以上。1—10月國內精煉鋅產量為568.63萬噸，同比增長10.09%。國內下游企業對鋅錠以逢低點價、剛需采買為主，對高價鋅的接受度不高，供強需弱導致庫存持續累積。海外方面，部分煉廠因虧損下調全年產量，1—8月全球精煉鋅產量為914.82萬噸，與去年同期基本持平。
值得注意的是，4月中下旬以來，倫鋅庫存不斷下降，截至11月12日，庫存為3.78萬噸，與4月的高點相比下降80.65%，同比下降84.79%。隨著庫存不斷下降，倫鋅近遠月合約價差開始收窄，8月底倫鋅轉為Back結構，10月中旬轉為深度Back結構，近月合約溢價飆升至歷史高位，市場流動性持續承壓。10月底，倫敦金屬交易所（LME）表示，計劃制定永久性規則，在庫存水平偏低的情況下，對在近月合約中持有大額頭寸的會員實施限制。LME此舉標志著其對“近月流動性風險”的系統性應對進入常態化階段。隨后倫鋅近遠月合約價差雖然有所收窄，但依舊處于絕對高位，市場結構性風險尚未完全消除。
當前，滬鋅期貨呈現“上有壓力、下有支撐”的狀態。展望后市，國內鋅累庫速度放緩，但庫存絕對值較高，疊加原料供應下降與需求偏弱等因素，預計短期滬鋅價格仍有小幅下行空間；中長期來看，海外結構性風險并未完全解除，原料供應偏緊帶來的煉廠減產預期和國內鋅錠出口為鋅價下方提供較強支撐。