今年以來，鎳價整體呈震蕩偏弱運行態勢。11月 21日，滬鎳主力2601合約最低價下探至113980元/噸，創下近5年歷史新低。這一低點的出現，主要源于美聯儲降息預期下修、精煉鎳庫存加速累積以及供需矛盾持續凸顯。展望2026年，滬鎳探底進程預計將延續。
增量需求有限
2025年1—10月，在整個鎳產業需求結構中，不銹鋼、動力電池、合金、電鍍的耗鎳量占比分別為78.2%、13.4%、5.6%、1.6%，合計98.6%。
不銹鋼需求具備顯著的地產后周期屬性。當前國內房地產市場尚未出現實質性改善，對不銹鋼需求的拖累效應持續顯現；而新興產業對不銹鋼的消費量級相對有限，這使得不銹鋼市場仍需以存量需求為主。
在動力電池領域，受磷酸鐵鋰材料成本優勢突出、熱穩定性優異影響，三元材料的市場份額已持續縮減至20%左右。固態電池能夠同時破解安全性與續航里程兩大行業痛點，已成為企業角逐全球新能源汽車產業鏈主導權的核心戰略性布局。高鎳三元正極材料是固態電池正極材料的主流研發路線之一，有望成為鎳產業新一輪需求增長引擎。不過，從寧德時代、比亞迪等頭部企業的技術時間規劃來看，固態動力電池預計到2030年才能實現規模化商用。
在合金領域，SMM數據顯示，2025年合金領域鎳消耗量約15.6萬金屬噸，較2024年增加1.3萬金屬噸。盡管近三年合金領域鎳需求實現增長，但整體增量對鎳總需求的貢獻仍相對有限。電鍍領域鎳需求則保持平穩運行，近5年年均耗鎳量均維持在5萬~ 6萬金屬噸區間。
產能逐步釋放
作為制備硫酸鎳或精煉鎳的核心原料，近年來鎳濕法中間品（MHP）的供應增速顯著高于高冰鎳，核心原因可歸結為三點：其一，經濟性優勢突出。MHP采用高壓酸浸（HPAL）濕法冶煉工藝，相較高冰鎳，不僅可適配更低品位的鎳礦原料，鈷提取率還顯著更高。這一特性既能降低鎳礦采購成本，又能通過鈷回收增加額外收益。其二，原料適配性更強。高冰鎳生產需依賴中高品位鎳礦，但近年印尼鎳礦品位已呈現明顯下滑趨勢，原料供給約束逐步凸顯。其三，環保兼容性更優。MHP項目的污染物排放強度低于高冰鎳項目，更契合當前環保監管趨嚴的行業背景。
利潤層面，據SMM數據，截至2025年10月底，印尼MHP與高冰鎳一體化工藝的盈利表現分化顯著：生產硫酸鎳時，二者利潤率分別為26.2%、6.9%；生產精煉鎳時，利潤率分別為9.5%、-6.3%，高冰鎳工藝已陷入虧損。
產量端數據同樣印證這一趨勢。據鋼聯數據，2025年1—10月印尼MHP產量達39.01萬金屬噸，同比大幅增長50.6%。同期高冰鎳產量僅19.53萬金屬噸，同比下降11.8%。產能規劃方面，據安泰科統計，印尼當前MHP規劃產能約65.8萬金屬噸/年，預計2025—2027年將逐步釋放。
探底之路漫漫
供應端，2025年國內精煉鎳供應延續增量態勢。據鋼聯數據，2025年1—10月我國精煉鎳產量達35.33萬噸，同比增長32.6%；同期運行產能為39.39萬噸，同比增幅30.3%。受國內頭部煉企積極向LME交倉驅動，我國精煉鎳出口規模大幅擴容，2025年1—10月出口量達15萬噸，同比大增58.3%。
庫存端，海內外精煉鎳庫存自今年三季度起進入加速累積階段，其中LME庫存因國內頭部煉企集中交倉呈現顯著增量。據鋼聯數據，截至11月28日，國內精煉鎳社會庫存為5.47萬噸，同比增加24.1%；截至12月3日，LME鎳期貨庫存升至25.3萬噸，同比增加8.86萬噸，增幅達53.9%。
盡管國內部分依賴外采原料的中小型精煉鎳企已陷入虧損，但頭部煉企產線仍具備盈利空間，主要分為兩類：一類是擁有自有鎳礦資源的金川、吉恩等企業；另一類是在印尼布局中間品項目、實現一體化生產的格林美、華友鈷業等企業。展望2026年，頭部煉企仍將積極搶占精煉鎳市場份額，疊加低成本MHP產能持續投放，將支撐精煉鎳供應維持高位。而MHP一體化工藝成本線的下移，預計還將帶動鎳價重心進一步下探。
從2026年整體供需格局來看，以高鎳三元為核心正極路線的固態電池量產仍需較長周期，精煉鎳需求端難現顯著增長點，而低成本MHP產能的持續釋放將推動供應維持高位。預計全年鎳價將圍繞供需過剩壓力運行，價格底部錨定MHP一體化工藝成本線，核心運行區間可參考10萬~12.5萬元/噸，建議維持逢高沽空思路。此外，印尼在全球鎳產業上游占據絕對主導地位，若其出臺削減鎳礦配額、加大非法采礦整治力度、限制新建產能等政策，將對鎳供應端形成顯著制約，需持續關注印尼相關政策變動風險。