英國媒體《衛報》認為，“1998年，俄羅斯債務違約的沖擊波及了全世界。而如果暴跌的油價導致俄羅斯經濟崩潰，則可能會再次帶來沖擊。”其分析稱，俄羅斯經濟危機的蔓延至少有5種可能的方式。
第一，俄羅斯的問題來自于原油價格的暴跌，而其并不是唯一難熬的國家。委內瑞拉和伊朗都很難在油價低于70美元/桶的情況下支撐下去。如果俄羅斯倒下了，那下一個會是誰?
第二，俄羅斯與東歐仍然有著緊密的經濟聯系，因此俄羅斯的經濟崩潰可能會對波蘭和已經搖搖欲墜的烏克蘭等國家造成嚴重的影響。西歐也同樣可能由于俄羅斯的天然氣管道運輸切斷而受到影響。
第三，國際經濟信心可能會受到打擊。自2014年春天以來德國脆弱的經濟表現，可能會加劇憂郁的經濟情緒。歐元區其他國家經濟發展緩慢可能會對德國造成更大的影響，莫斯科與基輔之間的緊張關系顯然也不會有幫助。俄羅斯足以將德國也拖入衰退，隨之可能也會使得歐洲中央銀行開始量化寬松。
第四，沒人可以肯定普京總統將會對自1998年以來最困難的經濟形勢做出何種反應。將俄羅斯視為在地緣政治和軍事上仍然舉足輕重大國的普京很可能會夸大其膨脹的信心。
第五，2014年3月西方制裁開始時，外資銀行對俄羅斯的貸款仍有2090億美元。要記得在1998年，巴克萊銀行為在俄羅斯蒙受的損失專門撥付了2.5億英鎊。金融交易現在如此的復雜，又杠桿高企，無法預測此次的損失將會有多么嚴重。
重溫1998年俄羅斯金融危機來龍去脈
那么，今天的俄羅斯究竟是否會重演1998年的噩夢？首先讓我們來重溫一下當年的場景和原因。
1998年俄羅斯遭遇的金融危機共有三波。第一波發生于1997年下半年，隨著亞洲金融風暴的波及，以韓國資本為先導的大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日，俄羅斯股票市場大跌30%，繼而殃及債券和外匯市場。盡管俄羅斯央行進行了救市，仍有100多億美元外資流出俄羅斯。
第二波發生于1998年5、6月間，由于俄羅斯長期掩蓋的財政赤字問題暴露，國際資本再次加速流出俄羅斯。時任俄羅斯總統葉利欽選任的基里延科出任總理時，俄羅斯內債和外債余額已經高達2000億美元，1998年政府預算中債務還本付息額已經占到財政支出的58%。同時，俄羅斯杜馬修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例，加劇了外資對俄的不信任感。當時俄羅斯國債收益率狂飆至80%，盧布大幅貶值，金融資產無人問津。
第三波源于政府的干預政策。在當時內外交困的情況下，基里延科政府在1998年8月出臺三大金融穩定措施，包括將盧布對美元匯率浮動上限由1:6.295擴大到1:9.5（即主動貶值50%），到期外債延期90天償還，并將短期國債展期為3年期國債。此舉導致投資者信心徹底喪失，股、債、匯暴跌，引發銀行擠兌和居民搶購，對實體經濟造成嚴重沖擊。1998年當年GDP下降2.5%，工業生產下降3%，糧食產量下降2400萬噸。
同時，俄羅斯的主權債務危機也對全球經濟產生了連帶影響。作為俄羅斯最大的債權國，德國的商業銀行產生大量壞賬，同為獨聯體國家的烏克蘭貨幣貶值35%，白俄羅斯貨幣貶值70%，其他發展中國家市場也受到波及。
1998年俄羅斯金融危機的經濟根源
根據招商證券創作的研究報告《政府債務問題專題研究之三：1998年俄羅斯債務危機的前因后果及其啟示》，俄羅斯1998年危機的經濟根源包括以下4點。
第一，休克療法導致俄羅斯經濟全面衰退。1990年代俄羅斯獨立初期，葉利欽政府選擇美國經濟學家薩克斯提出“休克療法”，意圖一步到位完成從前蘇聯計劃經濟向市場經濟的轉型。
具體步驟為：第一步放開物價以改變計劃經濟時代的定價方式，第二步采取緊縮的財政政策和貨幣政策以彌補赤字控制通貨膨脹，第三部推動國企的私有化進程，以全面建立市場經濟體制。不過，由于俄羅斯當時商品短缺、生產下滑的現實條件，休克療法導致惡性通貨膨脹，盧布不斷貶值，消費市場萎縮，且大量國有資產流失到權貴階層手中，為寡頭經濟埋下根源。1992年至1997年間，俄羅斯GDP累計下降達40%，工業生產下降50%，造成了長期的經濟衰退。
第二，俄羅斯財政危機的發展。由于經濟衰退，企業利潤下滑，俄羅斯政府收入連年下降，財政赤字最高時接近GDP 的10%。同時，中央政府將包括增值稅在內的稅收總額較大的稅種劃歸自身征收，而將個人財產稅等總額較低的稅種劃歸地方政府，導致1990年代俄羅斯地方政府財政收入占國家財政總收入比重最低時僅為40%，相應的聯邦轉移支付低于國家財政總收入的15%，同時財權事權匹配混亂。這直接導致了地方政府強烈的發債沖動，甚至直接向歐洲國家發行債券。自1993年5月短期國債市場啟動起，短期國債存量在1998年8月時已經超過約550億美元，國內債務總量也上升到約1100億美元，另外國內三角債余額也達到10000億盧布。
第三，畸形的產業結構。獨立初期俄羅斯政府的政策導致俄羅斯食品工業嚴重衰退，輕工業幾乎消失，淪為出口石油、天然氣和其他初級產品以換回食品、日用消費品的低級循環。當時俄羅斯70%以上的出口產品為能源和初級產品，30%以上的進口是食品和日用消費品，對外貿易總額約占GDP的35%，外匯收入的70%來自石油和天然氣出口，因此國際能源價格的波動對俄羅斯的償債能力有決定性的影響。
第四，資本開放過度、引進外資結構不合理。從1996年起，俄羅斯向國際資本開放本國資本市場。由于資產價格處于歷史地位，大量外資涌入促成了俄羅斯資本市場的繁榮。不過，國際資本大多在股市和短期國債上進行投機。截至1998年危機爆發，在俄羅斯累計引進的218億美元外資中，外商直接投資僅占37%，大量外資被投入證券市場，外國金融機構持有短期國債總額的約33%，約70%的股票交易量和40%的國債交易額由外資掌握。因此，資本項目開放和盧布自由兌換，導致短期國際資本來去自由，為金融危機爆發創造了條件。
債務違約是否可能重演？用事實說話
回觀今天的俄羅斯，無論在政治，還是經濟上，都已經與1998年危機發生的條件有諸多不同。
雖然俄羅斯依賴石油天然氣的經濟結構并沒有根本改變，但今天“普京”俄羅斯的政治穩定性與葉利欽時期的混亂已經不可同日而語。當時休克療法導致俄羅斯實體經濟全面、長期衰退的脆弱基本面，以及大量外國投機者涌入造成資本市場嚴重泡沫這對重要矛盾，在今天的俄羅斯也并沒有再一次出現。
同時，根據俄羅斯中央銀行發布的統計數據，2014年12月1日，俄羅斯的國際儲備總額為4188.8億美元，其中包括3736.58億美元的外匯儲備和452.22億美元的黃金。而外匯儲備又可以再細分為3614.09億美元的外國貨幣、83.34億美元的特別提款權和在國際貨幣基金組織39.15億美元的儲備。相比之下，2014年1月1日俄羅斯的國際儲備總額為5095.95億美元，其中外匯儲備為4696.05億美元，外國貨幣4564.47億美元。因此，截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲備減少額為959.47億美元，降幅超過20%。
不過，相比于規模較小的外債，和進口支付金額，俄羅斯的外匯儲備暫時還沒有低到“火燒眉毛”的地步。
根據俄羅斯中央銀行發布的統計數據，截至2014年11月1日，俄羅斯聯邦的國家外債總額（包括繼承自前蘇聯時期的債務）為537.046億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，另外70%，即373.085億美元外債將在2017至2043年間逐步到期。在經常賬戶方面，依照IMF的標準，外匯儲備低于3個月的進口額為風險比較高水平。而根據中國商務部的國別貿易報告，2014年1月至3月俄羅斯自主要貿易伙伴的進口總金額為611.69億美元。因此，相比于支付進口和償還外債的短期外匯需求，靜態地來看，俄羅斯的外匯儲備還沒有到“無米下鍋”的地步。當然，劇烈貶值的盧布的確會對外匯儲備的保障程度造成不確定性。
認為俄羅斯外匯儲備仍然“龐大”的樂觀者包括著名的全球投資大師吉姆·羅杰斯。在西方媒體的一片“唱空”之聲中，近期他對俄羅斯經濟表達了長期樂觀態度。據媒體報道，意欲“抄底俄羅斯”的羅杰斯目前在俄羅斯的投資組合包括肥料公司PhosAgro、俄羅斯航空公司以及一些俄股交易所交易基金。他認為：“我投資俄羅斯的一個原因是該國擁有龐大的外匯儲備，并且俄羅斯并沒有太多債務，而且盧布屬于可兌換貨幣。我認為如果越是深入觀察俄羅斯，就會發現越大的驚喜。外界如今敵視俄羅斯，我認為這并不正確，希望一切都會過去，而我要大賺一筆。”