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黃金無(wú)疑是過去三年全球表現(xiàn)最為亮眼的大類資產(chǎn)之一。金價(jià)的攀升讓一家家黃金企業(yè)資本動(dòng)作頻繁，其中就包括有著“中國(guó)最大民營(yíng)黃金生產(chǎn)商”稱號(hào)的赤峰黃金。2025年3月10日，赤峰黃金成功登陸港交所，成為內(nèi)蒙古首家“A+H”上市公司、全國(guó)第三只“A+H”黃金礦業(yè)股。

受金價(jià)上漲等因素影響，坐擁諸多金礦的赤峰黃金，股價(jià)迎來(lái)暴漲。其股價(jià)從2019年時(shí)僅約4元/股上漲至最高51.5元/股。這也助推了赤峰黃金創(chuàng)始人趙美光身價(jià)上漲至百億富豪行列。

周期輪動(dòng)。截至3月23日，現(xiàn)貨黃金已連續(xù)八個(gè)交易日下跌，幾乎抹去2026年全部漲幅。暴跌之際，赤峰黃金賣了。

紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫金礦業(yè)”）發(fā)布公告，宣布其全資子公司紫金黃金（集團(tuán)）有限公司將以協(xié)議收購(gòu)A股及認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)H股的方式，合計(jì)出資約182.58億元人民幣，取得赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“赤峰黃金”）的控制權(quán)。

交易由兩部分構(gòu)成：一、收購(gòu)A股股份，對(duì)價(jià)約100.06億元；二、認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)H股，對(duì)價(jià)約93.86億港元（約82.52億元）。

交易完成后，行業(yè)“老五”將正式納入“老大”紫金礦業(yè)麾下，實(shí)際控制人變更為福建省上杭縣財(cái)政局。

赤峰首富的“黃金發(fā)家史”

赤峰黃金的故事，始于一位吉林籍企業(yè)家——趙美光。這位出生于1960年代的創(chuàng)業(yè)者，早期通過收購(gòu)破產(chǎn)銀礦、金礦的方式，將一家地方小礦企逐步打造成頭部黃金企業(yè)，被業(yè)界譽(yù)為“內(nèi)蒙古四大富豪”之一。

黃金開采其實(shí)是資本密集型行業(yè)，趙美光的財(cái)富積累更源于一筆筆出手果斷的資本收購(gòu)。

第一筆重大收購(gòu)就是對(duì)八大礦山之一的天寶山礦務(wù)局的收購(gòu)。2004年，位于吉林延邊的天寶山礦務(wù)局破產(chǎn)，時(shí)任世紀(jì)興集團(tuán)董事長(zhǎng)的趙美光以1.7億元的價(jià)格入主，并在此基礎(chǔ)上成立了吉林瀚豐礦業(yè)科技有限公司。

天寶山礦務(wù)局是一個(gè)擁有百年歷史的礦產(chǎn)地，相傳慈禧用的銀杯銀盞便出自此處。趙美光入主后，便和工人同吃同住建立了多家選礦廠，最終獲得過億年產(chǎn)值的回報(bào)。

在此期間，趙美光還將目光鎖定在金礦上。2010年前后，趙美光通過國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)資產(chǎn)掛牌拍賣方式買下了吉隆礦業(yè)，為接下來(lái)的黃金事業(yè)打下地基。

吉隆礦業(yè)成立于2005年，前身為國(guó)有赤峰撰山子金礦，趙美光入主后便成為了“赤峰黃金”這一主體的首家子公司，主要從事黃金采選及資源綜合回收利用業(yè)務(wù)，產(chǎn)品有黃金、白銀、鉍、鈀、銠等多種稀貴金屬。

2012年12月，趙美光迎來(lái)事業(yè)的關(guān)鍵一躍——他將赤峰吉隆礦業(yè)（赤峰黃金核心主體）注入A股公司東方寶龍（ST寶龍），完成借殼上市，上市公司更名為赤峰黃金。彼時(shí)的赤峰黃金，還只是一家區(qū)域性的黃金企業(yè)，年黃金產(chǎn)量?jī)H2.07噸，歸母凈利潤(rùn)長(zhǎng)期在2億元級(jí)波動(dòng)。

真正讓赤峰黃金脫胎換骨的，是2018年一個(gè)人的到來(lái)。

2018年9月，曾在山東黃金集團(tuán)擔(dān)任董事長(zhǎng)、紫金礦業(yè)擔(dān)任總裁的王建華加入赤峰黃金，并于2019年12月接任董事長(zhǎng)。

王建華是中國(guó)黃金行業(yè)公認(rèn)的“老帥”，1956年出生，執(zhí)掌過包括山東黃金、紫金礦業(yè)、云南白藥這三家千億級(jí)企業(yè)，他的到來(lái)，為赤峰黃金注入了全新的戰(zhàn)略基因。在王建華的推動(dòng)下，公司發(fā)展戰(zhàn)略從2019年的“以礦為主”悄然調(diào)整為2020年的“以金為主”，業(yè)務(wù)高度聚焦黃金主業(yè)。

與此同時(shí)，赤峰黃金開啟了大規(guī)模的內(nèi)部技改與海外并購(gòu)。在國(guó)內(nèi)，公司先后完成對(duì)遼寧五龍金礦的改造升級(jí)；在海外，萬(wàn)象礦業(yè)塞班金銅礦、金星資源瓦薩金礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相繼被納入版圖。截至2024年，赤峰黃金的業(yè)務(wù)版圖已覆蓋中國(guó)、東南亞、西非三大區(qū)域，運(yùn)營(yíng)7座黃金與多金屬礦山及1個(gè)資源綜合回收項(xiàng)目。

產(chǎn)量也迎來(lái)爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量?jī)H2.07噸，到2024年已飆升至15.16噸。2024年，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)17.3億至18億元，同比大增超115%。

而根據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，赤峰黃金全年凈利潤(rùn)將達(dá)到30億至32億元，同比增長(zhǎng)70%到81%，刷新公司利潤(rùn)紀(jì)錄。

截至2024年9月30日，其擁有的黃金資源量達(dá)1250萬(wàn)盎司，2023年黃金產(chǎn)量達(dá)到46.15萬(wàn)盎司。在中國(guó)黃金生產(chǎn)商中排名第五，但其黃金產(chǎn)量復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)33.1%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

可以說(shuō)，自2018年加入赤峰黃金以來(lái)，王建華推動(dòng)公司完成了從區(qū)域礦企到跨國(guó)巨頭的蛻變。

繼承者的選擇

股價(jià)巔峰之際，赤峰黃金被賣掉，我認(rèn)為更多是出于“代際傳承”問題。

這個(gè)問題要追溯至2021年12月11日，赤峰黃金迎來(lái)命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——年僅59歲的創(chuàng)始人趙美光因病逝世。根據(jù)遺囑，其個(gè)人名下所有遺產(chǎn)由其小21歲的配偶李金陽(yáng)一人繼承，赤峰黃金的實(shí)際控制人變更為李金陽(yáng)，直接或間接持有赤峰黃金合計(jì)12.73%的股份。

另外，趙美光去世一年之后，趙美光的兩個(gè)姐姐趙桂香、趙桂媛將各自所持的赤峰黃金0.13%股權(quán)，合計(jì)0.26%股權(quán)，以大宗交易的方式全部轉(zhuǎn)讓給李金陽(yáng)，轉(zhuǎn)讓后兩個(gè)姐姐不再持有赤峰黃金股份。

以赤峰黃金停牌前A股股價(jià)40.82元/股計(jì)算，李金陽(yáng)直接持股部分對(duì)應(yīng)市值約77.6億元。而在胡潤(rùn)百富榜的統(tǒng)計(jì)中，李金陽(yáng)的身家從2022年的88億元攀升至2025年的110億元，位列榜單第647位。

這場(chǎng)突如其來(lái)的變故，讓這位此前幾乎不為人知的女性走到了臺(tái)前。李金陽(yáng)的接盤，從一開始就帶有“過渡”色彩，也讓這筆收購(gòu)有跡可循。

趙美光去世次日，李金陽(yáng)即致函赤峰黃金董事會(huì)，表示全力配合以王建華董事長(zhǎng)為核心的管理團(tuán)隊(duì)的各項(xiàng)工作，服從公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。此后多年，李金陽(yáng)始終身居幕后，不在公司擔(dān)任任何經(jīng)營(yíng)職務(wù)，也未進(jìn)入董事會(huì)。她將實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)完全托付給職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。


截至2025年9月30日，王建華直接持有公司7420.01萬(wàn)股流通A股，占總股本的3.9%。2024年，他從赤峰黃金獲得的稅前報(bào)酬高達(dá)582萬(wàn)元。這種治理模式，使赤峰黃金在創(chuàng)始人離世后依然保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

這種“不干預(yù)經(jīng)營(yíng)”的姿態(tài)，也決定了李金陽(yáng)在合適的時(shí)機(jī)選擇退出，是一個(gè)合乎邏輯的選擇。正如赤峰黃金公告所披露，李金陽(yáng)及其一致行動(dòng)人浙江瀚豐將所持2.42億股A股“全部轉(zhuǎn)讓”予紫金黃金——這意味著，這是一次徹底的、決絕的離場(chǎng)。

根據(jù)交易方案，紫金黃金以41.36元/股收購(gòu)李金陽(yáng)一方持有的A股，交易金額約100.06億元。這一價(jià)格較赤峰黃金停牌前A股收盤價(jià)溢價(jià)僅1.3%，但對(duì)于李金陽(yáng)而言，這依然是一筆超過百億的現(xiàn)金回籠。選擇在赤峰黃金業(yè)績(jī)巔峰時(shí)套現(xiàn)離場(chǎng)，從資產(chǎn)配置角度看，不失為一種理性選擇。

而李金陽(yáng)也建立起了自己的財(cái)富版圖。工商資料顯示，她對(duì)外投資30多家企業(yè)，持股超過50%的有8家。李金陽(yáng)個(gè)人的資本版圖基本以瀚豐資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀚豐資本”）為核心。李金陽(yáng)通過瀚豐聯(lián)合持有其74%的股份，以此進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略投資和二級(jí)市場(chǎng)證券投資與資產(chǎn)管理以及上市公司市值管理、資產(chǎn)重組兼并等業(yè)務(wù)。瀚豐資本投資行業(yè)覆蓋農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、醫(yī)療、文娛、大數(shù)據(jù)等多個(gè)領(lǐng)域。

其中，北京瀚豐聯(lián)合科技有限公司由她100%持股，旗下子公司華鷹飛騰科技公司向赤峰黃金出租辦公樓并提供物業(yè)服務(wù)。

李金陽(yáng)還在內(nèi)蒙古寧城農(nóng)村商業(yè)銀行中，直接持股占比1.16%。更值得關(guān)注的是，有傳聞李金陽(yáng)還通過關(guān)聯(lián)公司間接投資了海光信息。截至2025年9月30日，李金陽(yáng)持股海光信息6573萬(wàn)股，占流通股比例為2.83%，對(duì)應(yīng)流通市值甚至高達(dá)166億元。這意味著，李金陽(yáng)在海光信息上的持股市值，已超其在赤峰黃金的持股價(jià)值。

不過，發(fā)生在2025年3月的投資者提問時(shí)，公司否定了這一投資事宜。“經(jīng)向本公司控股股東李金陽(yáng)女士核實(shí)，其未持有海光信息的股份。”

從眾多投資手筆和回報(bào)來(lái)看，李金陽(yáng)的個(gè)人財(cái)富版圖將進(jìn)一步向投資領(lǐng)域傾斜。而對(duì)于曾在2013年至2016年擔(dān)任紫金礦業(yè)總裁的王建華來(lái)說(shuō)，將赤峰黃金交到老東家手中，或許也是她個(gè)人職業(yè)生涯的某種“圓滿”。

巨頭握手，時(shí)代的選擇

如果說(shuō)赤峰黃金的成長(zhǎng)是一部民營(yíng)礦業(yè)的奮斗史，那么收購(gòu)方紫金礦業(yè)的故事，則是一部從縣屬小廠到全球礦業(yè)巨頭的故事。

 紫金礦業(yè)的前身，是1986年成立的福建省上杭縣礦產(chǎn)公司。1993年，公司啟動(dòng)紫金山金礦開發(fā)，更名為“上杭縣紫金礦業(yè)總公司”，開啟了“紫金礦業(yè)”元年。彼時(shí)的紫金山金礦，探明儲(chǔ)量?jī)H5.45噸，被專家判定為開發(fā)價(jià)值極小的“貧礦”。

 但以陳景河為核心的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，通過將堆浸技術(shù)引入紫金山，將開采方式從地下轉(zhuǎn)為露天，使紫金山可利用資源實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)——金資源量從5.45噸躍升至300噸以上，銅資源量從129萬(wàn)噸增至超300萬(wàn)噸。紫金山金銅礦也從“雞肋”礦躍升為“中國(guó)第一大金礦”。

 紫金礦業(yè)的“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程管理模式——將地勘、采礦、選礦、冶金、環(huán)保五個(gè)環(huán)節(jié)統(tǒng)籌研究和全流程控制——成為公司低成本擴(kuò)張的看家本領(lǐng)。

 2003年和2008年，紫金礦業(yè)先后在港交所和上交所上市，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)到資本經(jīng)營(yíng)的蛻變。借助資本力量，公司抓住西部大開發(fā)、東北振興等歷史機(jī)遇，相繼收購(gòu)貴州水銀洞金礦、新疆阿舍勒銅鋅礦、吉林琿春金銅礦等資產(chǎn)。


 2014年起，紫金礦業(yè)更是加速海外逆周期并購(gòu)——在銅價(jià)、金價(jià)低谷期，以低價(jià)策略大舉收購(gòu)剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞博爾銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等世界級(jí)礦山。如今，紫金礦業(yè)在全球17個(gè)國(guó)家開發(fā)建成30多個(gè)大型礦業(yè)項(xiàng)目，海外金銅資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量均超過公司總量的一半。公司位居《福布斯》2025全球上市企業(yè)2000強(qiáng)中全球黃金企業(yè)第1位、全球金屬礦業(yè)企業(yè)第4位。

 紫金礦業(yè)這次出手相當(dāng)精準(zhǔn)。赤峰黃金海外業(yè)務(wù)占比極高——2023年海外業(yè)務(wù)分別占其黃金總產(chǎn)量及總收入的76.9%及71.9%，截至2024年9月30日總資產(chǎn)中約65.2%來(lái)自海外。這與紫金礦業(yè)的全球化戰(zhàn)略高度契合。紫金礦業(yè)在公告中表示，本次收購(gòu)有利于優(yōu)質(zhì)資源整合，提升雙方投資價(jià)值。

 紫金礦業(yè)也在公告中表示，公司堅(jiān)持資源優(yōu)先戰(zhàn)略，近年來(lái)積極在全球范圍內(nèi)關(guān)注同行業(yè)優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。此種并購(gòu)模式優(yōu)勢(shì)在于，公司可以用更低的并購(gòu)成本輻射更多的項(xiàng)目資源，有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)證券化水平。

 對(duì)于赤峰黃金而言，紫金礦業(yè)的入主意味著更大的平臺(tái)和更強(qiáng)的資源支持。赤峰黃金在公告中表示，引入紫金作為戰(zhàn)略投資人，“將有助于支持運(yùn)營(yíng)改善舉措，并隨時(shí)間提升股東價(jià)值。”借助紫金集團(tuán)的規(guī)模、技術(shù)能力及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司“有望在勘探及資源轉(zhuǎn)化、礦山工程與建設(shè)、加工及回收優(yōu)化以及供應(yīng)鏈管理等方面受益”。