2025年7月14日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期
銅價格下跌0.4%，報收8900美元/噸，延續了自7月8日美國宣布對銅征收50%關稅以來的弱勢格局。這場由關稅政策引發的市場地震，不僅終結了銅價持續三個月的反彈行情，更暴露出全球銅供應鏈在極端政策沖擊下的脆弱性。
關稅政策：銅價波動的直接導火索
美國總統特朗普于7月10日正式簽署行政令，宣布自8月1日起對進口銅征收50%關稅，這一消息瞬間引爆市場。COMEX銅價單日飆升15%，而LME銅價卻逆勢下跌，兩地價差迅速擴大至2560美元/噸，折合LME銅價約26.5%的溢價，遠超市場預期的10%-20%關稅影響。
這一政策直接導致全球銅貿易流向發生逆轉。自2月底美國啟動對銅的232調查以來，COMEX-LME價差便震蕩走擴，推動了美國以外的精煉銅大量流向美國進行套利。美國海關數據顯示，4月、5月單月進口量均超20萬噸，1-5月累計進口精煉銅67.3萬噸，比去年同期多38萬噸，距離去年全年進口量90.9萬噸僅差23.6萬噸。然而，隨著8月1日關稅生效日期的臨近，這種“搶運”行為逐漸接近尾聲，美國以外市場的銅供應緊張局面有望緩解。
庫存變化：市場供需的晴雨表
LME銅庫存的變化是本次銅價波動的重要指標。截至7月10日，LME銅庫存為108100噸，較7月9日增加975噸，但較2025年3月峰值（約27萬噸）銳減60%，處于14個月低位。這一庫存水平僅相當于全球1天的用量，遠低于安全閾值，凸顯出現貨供應的脆弱性。
近期LME庫存的連續三日累計增加1.07萬噸（+10.4%），主因是中國冶煉廠出口及保稅區貨源轉移至LME倉庫。這種短期補庫行為并未改變市場對中長期供應短缺的擔憂。LME注銷倉單占比高達37.9%（40950噸），若超過50%則預示短期交割需求激增，進一步加劇了市場的緊張情緒。
供需基本面：長期支撐與短期壓力并存
從供需基本面來看，銅市場長期支撐與短期壓力并存。
供應端，全球最大產銅國智利2024年銅產量同比下滑3.2%至530萬噸，創近十年來最大降幅。部分銅礦由于開采時間較長，資源逐漸枯竭，礦石品位下降，導致產量下滑。同時，環保政策的收緊也給銅礦開采帶來了一定的限制。
需求端，新能源領域（電動汽車、光伏）需求高增，中國電車產量同比增長45%，單個超大規模數據中心建設需消耗約1000噸銅材。然而，美國關稅政策或抑制其本土需求增速至5%以下，對全球銅需求產生一定沖擊。
未來走勢：短期承壓與中長期看漲
短期來看，銅價面臨關稅落地和消費淡季的雙重壓力，滬銅支撐位預計在72000-75000元/噸區間。然而，從中長期來看，綠色轉型與資源稀缺性將支撐銅價“易漲難跌”的格局。新能源領域的需求持續增長，而供給端響應滯后，使得銅價具備上行基礎。
此外，全球顯性庫存低位（LME+SHFE<35萬噸）賦予價格彈性，易觸發擠倉風險。投機資金（如CTA基金）的空頭持倉創十年新高，也放大了市場的波動。