12月5日，紐約
黃金市場(chǎng)上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車”行情。北京時(shí)間23:00美國(guó)PCE通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，現(xiàn)貨黃金短線飆升至4259.34美元/盎司的日高，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒一度升溫；然而午夜00:00前后，
金價(jià)突然顯著跳水并由漲轉(zhuǎn)跌，最終紐約尾盤現(xiàn)貨黃金收跌0.30%報(bào)4194.86美元/盎司，COMEX黃金期貨同步下跌0.44%報(bào)4224.30美元/盎司。從周度表現(xiàn)來(lái)看，兩大黃金品種分別累計(jì)下跌1.03%和0.73%，結(jié)束了此前的震蕩上行態(tài)勢(shì)。這場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背后，是通脹數(shù)據(jù)、貨幣政策預(yù)期與市場(chǎng)情緒的多重博弈，而黃金牛市的長(zhǎng)期邏輯是否依然成立，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。
PCE數(shù)據(jù)成短期行情“催化劑”，情緒切換引發(fā)多空博弈
作為美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的通脹指標(biāo)，12月5日發(fā)布的美國(guó)PCE數(shù)據(jù)無(wú)疑是當(dāng)天行情的“導(dǎo)火索”。盡管具體數(shù)據(jù)未直接披露，但從金價(jià)短線沖高至4259.34美元的日高可以推斷，數(shù)據(jù)表現(xiàn)大概率低于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的期待。在黃金定價(jià)邏輯中，降息預(yù)期往往會(huì)降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)削弱美元吸引力，從而對(duì)金價(jià)形成支撐，這也是數(shù)據(jù)發(fā)布后金價(jià)快速拉升的核心原因。
然而，這種樂(lè)觀情緒并未持續(xù)太久。午夜時(shí)分金價(jià)的顯著跳水，反映出市場(chǎng)情緒的快速切換。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)此前釋放的“鷹派”信號(hào)仍在持續(xù)發(fā)酵。根據(jù)2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，幾乎所有與會(huì)官員都認(rèn)為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)增加，已到達(dá)或接近放慢降息節(jié)奏的適當(dāng)點(diǎn)，甚至預(yù)計(jì)2025年降息幅度將收窄至50個(gè)基點(diǎn)。這種謹(jǐn)慎的政策導(dǎo)向讓市場(chǎng)重新審視降息預(yù)期，部分投資者在金價(jià)沖高后選擇獲利了結(jié)，引發(fā)拋售潮。另一方面，當(dāng)日美國(guó)公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，12月新房開(kāi)工數(shù)量年率達(dá)149.9萬(wàn)套遠(yuǎn)超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%顯著高于預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超出預(yù)期，進(jìn)一步弱化了激進(jìn)降息的可能性，對(duì)金價(jià)形成壓制。
周線收跌背后：美元走強(qiáng)與政策不確定性的雙重壓力
本周黃金累計(jì)下跌1.03%的表現(xiàn)，是多重利空因素疊加的結(jié)果。其中，美元指數(shù)的走強(qiáng)成為關(guān)鍵壓制因素。受美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏預(yù)期影響，債券拋售潮持續(xù)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度升至4.73%的高位，美元資產(chǎn)吸引力提升，推動(dòng)美元指數(shù)上漲至109.090的高位。由于黃金以美元計(jì)價(jià)，美元走強(qiáng)直接增加了其他貨幣持有者的購(gòu)買成本，抑制了黃金需求，這也是本周COMEX黃金期貨同步下跌0.73%的重要原因。
政策不確定性的加劇進(jìn)一步擾動(dòng)了黃金市場(chǎng)。美國(guó)新一屆政府的政策計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹前景的擔(dān)憂，候任總統(tǒng)特朗普提出的加征關(guān)稅和加強(qiáng)移民控制政策，可能通過(guò)提高進(jìn)口成本和工資成本推升通脹。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，加征關(guān)稅可能在未來(lái)一年內(nèi)推高核心通脹率0.3個(gè)百分點(diǎn)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫維持利率不變甚至加息，顯著增加了黃金的持有成本。這種政策層面的不確定性讓投資者趨于謹(jǐn)慎，部分資金從黃金市場(chǎng)轉(zhuǎn)向收益更穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金周線承壓收跌。
長(zhǎng)期展望：牛市根基未破，央行購(gòu)金提供支撐
盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)加劇且周線收跌，但從行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，黃金的牛市根基并未完全動(dòng)搖。世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）12月4日發(fā)布的報(bào)告給出了積極信號(hào)，認(rèn)為以當(dāng)前價(jià)位計(jì)算，2026年黃金價(jià)格有望再上漲15%至30%，核心驅(qū)動(dòng)力包括地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇、美元長(zhǎng)期走軟預(yù)期以及持續(xù)強(qiáng)勁的配置需求。從數(shù)據(jù)來(lái)看，全球黃金ETF截至11月底年內(nèi)已凈流入770億美元，增持逾700噸，且相比此前數(shù)輪黃金牛市同期規(guī)模，這一增量不到一半，意味著仍有充足的增長(zhǎng)空間。
央行購(gòu)金的持續(xù)發(fā)力成為黃金市場(chǎng)的“壓艙石”。中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末已連續(xù)13個(gè)月增持黃金，黃金儲(chǔ)備達(dá)7412萬(wàn)盎司。世界黃金協(xié)會(huì)也指出，央行需求仍然是黃金價(jià)格走勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)因素，官方部門的購(gòu)金力度強(qiáng)勁且有望持續(xù)。這種大規(guī)模的長(zhǎng)期配置需求，能夠有效對(duì)沖短期投機(jī)性資金流出帶來(lái)的波動(dòng)，為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。