今年下半年，滬鋁期貨價格走出了一輪流暢的上漲行情。進入12月，滬鋁期貨主力2602合約高位震蕩。
宏觀層面，全球流動性寬松是鋁價走強的主要原因之一。雖然美國11月非農就業數據略超預期，但失業率攀升至4年高位，市場判斷美聯儲不會改變貨幣寬松的基調，疊加美聯儲12月繼續降息，海外流動性寬松利多有色金屬板塊。國內方面，中央經濟工作會議等重磅會議已為2026年定下“穩增長、擴內需”的清晰基調，為市場情緒提供了堅實的支撐。
供應方面，我國電解鋁行業當前建成產能約4527萬噸，運行產能為4446萬噸，已無限逼近4500萬噸的產能“天花板”。在供給側結構性改革與“雙碳”目標的雙重壓力下，國內電解鋁產能擴張通道基本關閉，供應剛性日益凸顯。印尼作為最大的供應增量來源地，其規劃新增產能超600萬噸，但受制于燃煤電廠政策及基建進度，2025年實際新增產能僅27.9萬噸。歐洲能源危機導致2021—2023年電解鋁產能減少100萬噸，目前僅恢復30萬噸，剩余70萬噸或永久退出。美國因電力成本高企，鋁產量連續五年下滑，2025—2027年新增產能預計僅有7.2萬噸。South32莫桑比克鋁廠明年3月計劃停產檢修，進一步加劇全球供應緊張預期。
電解鋁是典型的高載能產業，單噸電耗約1.35萬度，全行業年耗電量占全國耗電總量的6.8%。與此同時，預計2030年全國數據中心耗電量將突破7000億度，其與電解鋁行業在內蒙古、云南等電力富集區已形成直接競爭。電力資源將成為制約電解鋁產能釋放的重要因素之一。
需求方面，新舊動能轉換特征明顯。國內房地產市場仍處于調整期，建筑用鋁需求雖然下滑，但隨著房地產行業觸底企穩，其對鋁需求的拖累效應將逐漸減弱。看向汽車行業，新能源汽車產銷增速雖然有所放緩，但仍是重要的消費支撐，“反內卷”政策有助于行業健康發展。此外，我國大力推進特高壓電網建設以及全球光伏裝機高速增長，將持續拉動鋁材需求。歐美國家電網老化嚴重，其大規模的電網升級改造計劃將為鋁市場提供長期的需求支撐。截至2025年9月，我國新型儲能裝機規模已超1億千瓦，較“十三五”末增長超30倍，占全球總裝機規模的40%以上。根據規劃，到2027年我國新型儲能裝機規模將達1.8億千瓦以上，會顯著帶動電池鋁箔、儲能箱體等用鋁需求增長。AI產業發展也將開辟全新的用鋁場景，鋁兼具“輕量化”與“綠電載體”的雙重屬性，成為AI基礎設施建設的關鍵材料。同時，人形機器人、機械狗等高端制造領域的發展，也將帶動輕量化高性能鋁材需求增長。
當前銅鋁比價已破4。歷史數據顯示，當比價超過這一閾值后，鋁價表現往往強于銅價，因“鋁代銅”的經濟性凸顯，這將為鋁價上漲提供額外的結構性動力。
綜上所述，鋁行業已步入“供應緊張、需求結構重塑”的新發展階段。在供需緊平衡的背景下，銅鋁比價突破關鍵點位，鋁價運行中樞有望穩步上移。未來需重點關注國內外電網投資進度、AI基礎設施建設情況以及電力資源分配政策，這些因素將決定鋁價的上行高度。
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