最新的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，紫
金礦業(yè)的凈資產(chǎn)收益率位居全球金屬礦業(yè)企業(yè)第1位，源于這家公司近兩年極強(qiáng)的盈利能力。
8月26日晚間，紫金礦業(yè)發(fā)布半年報(bào)，當(dāng)期在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)11.5%的基礎(chǔ)上，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)54.41%至233億元。
紫金礦業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年盈利大幅增長(zhǎng)。2023年、2024年，其歸母凈利潤(rùn)分別為211億元、321億元。而結(jié)合下半年銅、金價(jià)格及生產(chǎn)情況來看，紫金礦業(yè)今年盈利有望再增百億規(guī)模，突破400億元。
實(shí)際上，紫金礦業(yè)半年報(bào)發(fā)布前，已有少數(shù)機(jī)構(gòu)將其全年盈利預(yù)期上調(diào)到了460億元以上。
而與前兩年不同的是，今年紫金礦業(yè)變得更為注重市值管理。
從首次發(fā)布市值管理制度、公司董事長(zhǎng)陳景河成為第一責(zé)任人，到今年4月上旬3天完成10億元股票回購(gòu)計(jì)劃，再到逐步提高股權(quán)激勵(lì)在薪酬構(gòu)成占比、高管承諾放棄2025年度部分獎(jiǎng)勵(lì)薪酬，均顯現(xiàn)出紫金礦業(yè)對(duì)其資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重視程度。
加上二季度以來股市的系統(tǒng)性上漲，今年紫金礦業(yè)股價(jià)大幅上漲。截至8月27日收盤，A股、H股年內(nèi)漲幅分別超過51%、78%，當(dāng)日盤中總市值也成功突破6000億元。
而紫金礦業(yè)的美股同行南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭，最新市值分別約合人民幣5687億元、4560億元左右。
233億元盈利背后
233億元只是歸屬上市公司的凈利潤(rùn)，如果加上少數(shù)股東損益、稅收，紫金礦業(yè)上半年利潤(rùn)總額已經(jīng)直逼350億元。
在紫金礦業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊中，銅、金兩項(xiàng)產(chǎn)品構(gòu)成了其主要業(yè)績(jī)來源。根據(jù)半年報(bào)，當(dāng)期黃金業(yè)務(wù)、銅業(yè)務(wù)的銷售收入占比分別為49.1%、27.8%（抵銷后），毛利潤(rùn)占比則達(dá)到38.6%、38.5%。
上半年，這兩大主力產(chǎn)品都受到量、價(jià)的雙重驅(qū)動(dòng)。先看產(chǎn)量，當(dāng)期紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，礦產(chǎn)金41噸，同比增長(zhǎng)16%。在價(jià)格層面，上半年，黃金價(jià)格一度升至3500美元/盎司的歷史新高，整體漲幅明顯，對(duì)紫金礦業(yè)的盈利拉動(dòng)已經(jīng)高于銅業(yè)務(wù)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年倫敦金現(xiàn)貨均價(jià)達(dá)3067美元/盎司，同比增長(zhǎng)39.2%，而同期倫銅保持高位震蕩，均價(jià)僅同比增長(zhǎng)2.6%。
在這種巨大價(jià)格漲幅差異下，紫金礦業(yè)黃金產(chǎn)品的利潤(rùn)率提升幅度明顯高于銅產(chǎn)品。
僅以最上游的礦產(chǎn)品為例，受到成本抬升的影響，當(dāng)期紫金礦業(yè)銅精礦毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)左右至65.03%；金精礦單位成本雖然由151.5元/克增加至181.93元/克，但是毛利率則從上年同期的67.75%提升至今年的72.59%。
除此以外，鉛鋅、白銀和鋰產(chǎn)品由于規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)有限。反而是鐵、鉬、鎢、鈷、硫酸等其他產(chǎn)品，在營(yíng)收與毛利潤(rùn)方面均為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)了18%左右。
需要指出的是，站在半年度節(jié)點(diǎn)上，紫金礦業(yè)也對(duì)全年生產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行了部分調(diào)整。
其中，位于非洲剛果（金）的卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦項(xiàng)目受上半年礦震引發(fā)的淹井事件影響，全年產(chǎn)量計(jì)劃從52~58萬(wàn)噸下調(diào)為37~42萬(wàn)噸，擁有其44.44%權(quán)益的紫金礦業(yè)，產(chǎn)量隨之下降。不過，今年4月末，紫金礦業(yè)完成對(duì)藏格礦業(yè)控制權(quán)的收購(gòu)，因此在西藏巨龍銅業(yè)的權(quán)益產(chǎn)銅量得以小幅增長(zhǎng)。
此外，受到碳酸鋰價(jià)格低迷影響，紫金礦業(yè)也對(duì)該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)進(jìn)行了重新修正。“公司放緩礦山的建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度，不以完成年初設(shè)定的鋰產(chǎn)品產(chǎn)量計(jì)劃為目標(biāo)，進(jìn)一步開展技改降本等措施，夯實(shí)成本基礎(chǔ)。”紫金礦業(yè)在半年報(bào)中指出。
整體上看，上半年推動(dòng)紫金礦業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要邏輯，至今仍在延續(xù)。
比如銅、金價(jià)格，7月以來雖然未能進(jìn)一步走高，但是繼續(xù)保持在歷史高位震蕩。截至8月27日午后，倫銅、倫敦金現(xiàn)貨較6月末分別下跌0.4%和上漲2.3%。
在上述背景下，紫金礦業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，近幾年盈利每年增加百億的趨勢(shì)，也將大概率得到延續(xù)。
實(shí)際上，在公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告后，賣方已經(jīng)普遍上調(diào)紫金礦業(yè)全年盈利預(yù)期值至400億元以上，少數(shù)機(jī)構(gòu)更是給出了全年歸母凈利潤(rùn)460億元以上的預(yù)期值。
如今，結(jié)合半年報(bào)盈利數(shù)據(jù)，以及產(chǎn)品價(jià)格、企業(yè)生產(chǎn)情況來看，實(shí)現(xiàn)上述盈利預(yù)期并非沒有可能。
發(fā)力市值管理成效幾何？
“紫金目前的市值管理做得不算很好。我們的成長(zhǎng)性非常好，但是估值不怎么樣。從同業(yè)來說，跟海外的南方銅業(yè)、自由港比，我們業(yè)績(jī)肯定比他們好很多，但是我們的市值比他們還低……”今年3月下旬，陳景河曾表示。
在披露2024年年報(bào)的同時(shí)，紫金礦業(yè)還首次對(duì)外發(fā)布了一份市值管理制度。
在這份市值管理制度中，陳景河被列為市值管理的第一責(zé)任人，董秘鄭友誠(chéng)則是市值管理工作的直接負(fù)責(zé)人，同時(shí)明確了“董事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)積極參與提升公司投資價(jià)值的各項(xiàng)工作”。
結(jié)果，紫金礦業(yè)在明確加強(qiáng)市值管理工作后不久，便遭遇外部關(guān)稅政策變化所引發(fā)的市場(chǎng)異動(dòng)。
4月上旬，COMEX銅在短短三天大跌19.88%，幾乎抹平了一季度所有漲幅，尤其是4月7日，美股、A股和H股銅礦類上市公司普遍跌幅在15%以上，當(dāng)天紫金礦業(yè)市值損失超450億元。
對(duì)于上述市場(chǎng)波動(dòng)，紫金礦業(yè)亦在半年報(bào)中指出，“公司果斷決策，僅3日便實(shí)施完畢10億元股份回購(gòu)計(jì)劃，有效維護(hù)市值穩(wěn)定。”
對(duì)于市值管理工作，這家公司還表示，“推出2025年員工持股計(jì)劃，逐步提高股權(quán)激勵(lì)方式在薪酬構(gòu)成中的占比，實(shí)現(xiàn)對(duì)核心人員深度綁定；公司執(zhí)行董事、高管在認(rèn)購(gòu)?fù)瑫r(shí)，另承諾放棄 2025年度的部分獎(jiǎng)勵(lì)薪酬，以實(shí)際無(wú)折扣的方式表達(dá)對(duì)公司發(fā)展的信心。”
此外，在2024年分紅100.8億元的基礎(chǔ)上，紫金礦業(yè)今年還計(jì)劃進(jìn)行58.5億元的中期分紅。
上述背景下，今年紫金礦業(yè)股價(jià)最終出現(xiàn)大幅上漲。截至8月27日收盤，紫金礦業(yè)A股年內(nèi)漲幅達(dá)到51.18%，同期H股漲幅則達(dá)到78.05%，當(dāng)日盤中，總市值一度突破6000億元。
當(dāng)然，其市值增長(zhǎng)，除了自身因素以外，也離不開證券市場(chǎng)系統(tǒng)性走強(qiáng)的大背景。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，申萬(wàn)有色行業(yè)年度漲幅達(dá)到46.19%，位居所有申萬(wàn)行業(yè)首位，其中更為細(xì)分的申萬(wàn)黃金、申萬(wàn)銅板塊分別上漲49.57%、47.27%。紫金礦業(yè)同期A股漲幅，不過是剛剛跑贏行業(yè)平均值，并且與上半年歸母凈利潤(rùn)54.41%的增速基本相當(dāng)。
所以，從上述角度來看，截至目前紫金礦業(yè)的股價(jià)漲幅，只是盈利增長(zhǎng)與二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)的體現(xiàn)，而不是來自于其估值水平的增長(zhǎng)。部分?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)比也可以提供一些佐證。
今年3月21日晚間，紫金礦業(yè)披露2024年年報(bào)，當(dāng)天其收盤價(jià)為17.32元，根據(jù)2024年每股收益計(jì)算的市盈率為14.3倍。8月26日晚間，紫金礦業(yè)披露2025年半年報(bào)，根據(jù)wind賣方一致預(yù)測(cè)結(jié)果，其2025年全年每股收益為1.57元，按照22.53元的收盤價(jià)計(jì)算，其年化市盈率為14.35倍，估值較今年3月下旬并無(wú)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。
從上述角度來看，紫金礦業(yè)今年的市值管理工作在“一頓操作”之后，只能算是及格。