關注基差及倉單變化
近期石化行業對老舊產能的排查，再度強化了市場對氧化鋁減產的預期。數據顯示，氧化鋁行業運行年限超10年的裝置占比高達45%。不過，2025年上半年氧化鋁新增產能已達980萬噸，全年新增產能預計將超過1300萬噸，行業仍處于擴產期。疊加技改等因素影響，超年限產能實際退出規模預計較為有限。
此外，從2025年3月發布的《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027 年）》對新增產能的要求，以及上一輪電解鋁行業產能上限政策來看，能耗、碳排放等指標仍是產能劃分的主要依據，而非裝置的運行年限。
盡管氧化鋁行業過剩格局明確、產業集中度較高，且產能出清具備必要性與可行性，但這一過程仍受以下因素的影響。一是企業一體化程度較高、現貨定價以長單為主，行業仍保持小幅盈利，且產能利用率常年維持在70%以上；二是結合年初政策文件來看，氧化鋁行業“反內卷”仍處于初期階段，推進方式或主要體現為新增產能審核趨嚴。因此，在產能總量政策明確前，供應過剩格局或難以扭轉。不過，這一階段市場預期易出現反復，可能放大價格波動。
幾內亞政府最早于2024年10月暫停了阿聯酋全球鋁業（EGA）的鋁土礦出口，并自今年5月中旬起大量吊銷采礦許可證。不過，幾內亞政府同時明確，吊銷許可證的主要目的是規范開采活動，而非禁止開采。此外，從該國《礦業法》修訂條款來看，“資源換產業”是核心目標之一。即要求礦企必須在當地建設氧化鋁精煉廠等下游設施，且50%的鋁土礦出口需由本國航運公司GUITRAM負責運輸。目前，部分外資企業已通過承諾建廠的方式獲得采礦權。
整體而言，幾內亞政府的政策并非為了限制開采量。且當地氧化鋁產能預計多在2026年及以后落地，短期內對鋁土礦出口量的影響或較為有限。不過，這一系列政策的推行，預計將抬升鋁土礦的開采及運輸成本。
我國鋁土礦進口依賴度約75%，其中自幾內亞進口占比達70%，因此該國政策變化將牽動國內供給神經。尤其是下半年雨季期間，季節性因素或導致階段性發運量波動。不過，從2025年1—6月進口數據來看，國內鋁土礦累計進口量達10340.35萬噸，同比增長33.81%。且5月、6月單月進口量僅次于4月，高于1—3月各月，未出現明顯減少。此外，從高頻發運數據看，盡管7月18日最新幾內亞發運量同比、環比均下降，但未出現超季節性減少，主要仍是雨季因素所致。
從國內庫存來看，當前港口庫存持續抬升，截至7月18日已增至2844萬噸，6月廠內庫存超2000萬噸，兩者合計約5000萬噸，基本可滿足國內4個月的鋁土礦消費量。因此，盡管幾內亞鋁土礦發運受季節性因素拖累明顯，但國內高庫存有望形成對沖，原料供給將保持充裕，成本價格也相對穩定。
現貨庫存持續抬升，倉單壓力有望緩解。除短期基本面擾動外，近期倉單低位下降也是推動氧化鋁價格上漲的原因之一，具體表現為近月合約價格升水且漲幅更大。不過，隨著近期期貨價格持續上漲，期現價差有望修復，進而帶動倉單注冊意愿增強。此外，從現貨庫存數據看，截至7月18日，國內氧化鋁庫存已達398.9萬噸，繼續保持增長趨勢，且產品產量也在持續增加。
綜合來看，氧化鋁短期利多因素較為集中，疊加絕對價格處于低位，共同促成本周領漲行情，短期市場情緒仍偏多。但中期來看，供給過剩格局仍難扭轉，在行業產能總量政策明確前，氧化鋁上漲持續性存疑。策略上，建議關注基差及倉單變化，等待高位做空機會。
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