自8月中旬后，氧化鋁期貨價格持續走弱，10月下旬有企穩跡象，但隨后又轉弱，供應寬松、庫存增長是主要的利空因素。
鋁土礦供應相對寬松
10月，根據相關數據，全國鋁土礦產量477.23萬噸，環比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月鋁土礦累計產量5051.55萬噸，同比增長5.2%。目前，山西和河南地區此前受環保政策及雨季影響的企業已具備復產條件，具體復產時間有待政府批復。截至上周四，氧化鋁廠鋁土礦庫存為5245萬噸，環比小幅下降，但總體處于高位，補庫意愿偏弱。國產鋁土礦價格10月持穩，進口礦價小幅下移，山東主要港口幾內亞產45%Al、3%Si鋁土礦CIF價降至72美元/干噸。
進口端，我國9月鋁土礦進口1588萬噸，環比下降13.2%，因受幾內亞雨季影響，同比增加38.1%；1—9月累計進口15730.5萬噸，同比增加近32%，自幾內亞進口占比為75%。當前幾內亞雨季影響基本結束，鋁土礦發運量回升，這將體現在我國11月進口數據上。短期海外礦端沒有發生明顯干擾事件，進口礦供應整體偏寬松。截至上周末，國內鋁土礦港口庫存2735.84萬噸，較前一周下降35.93萬噸。
企業減產預期升溫
相關數據顯示，10月我國冶金級氧化鋁產量778.53萬噸，環比增長2.4%，同比增長6.8%；1—10月累計產量7445.8萬噸，同比增長8.1%；10月日均產量小幅回落，因受北方部分企業例行檢修及國產礦供應緊張制約，且南方地區冶煉負荷也有所下滑。7月后國內氧化鋁建成產能持穩，近幾個月沒有新增產能落地。截至上周四，全國冶金級氧化鋁建成總產能達11032萬噸/年，運行產能9065.7萬噸/年，周度開工率環比微降0.24個百分點，至82.18%，廣西地區開工率小幅下滑，總體運行產能徘徊在高位。
按照目前氧化鋁的運行產能，對保障下游電解鋁的需求比較充足，氧化鋁供需格局整體呈寬松狀態。氧化鋁價格已逼近行業平均成本線，由于行業利潤被壓縮，氧化鋁企業減產預期升溫，來自成本和供給端的支撐或將增強。
隨著氧化鋁產量增長，現貨供應增多，8月之后，國內庫存呈攀升之勢。截至上周，上期所氧化鋁總庫存達到24.8萬噸，倉單量23.7萬噸，處于相對較高的水平。最新數據顯示，國內氧化鋁總庫存473.2萬噸，仍處于攀升過程中，電解鋁廠氧化鋁庫存326.9萬噸，其原料儲備相對充足。
11月電解鋁產量將下滑
從下游電解鋁來看，相關數據顯示，10月我國電解鋁產量374.21萬噸，環比增加3.5%，同比增加1.1%；1—10月累計產量3650.6萬噸，同比增長1.9%；進入11月，環保因素或影響個別企業開工，預計電解鋁產量將下滑至362萬噸。
10月電解鋁運行產能與9月持平，為4406萬噸，企業產能利用率為96.1%，自4月后基本都保持在96%左右的高位。在原料端氧化鋁價格走低，而電解鋁價格居高不下的背景下，電解鋁企業盈利狀況良好，即期理論利潤連續數月超過4000元/噸，但受到產能“天花板”的限制，電解鋁運行產能和產量提升空間均比較有限。從長期角度看，產業鏈利潤存在修復可能，電解鋁價格強勢或對氧化鋁價格有一定托底。
總體來看，氧化鋁供需格局維持寬松，且庫存仍維持高位。氧化鋁價格承壓明顯，但下方成本線支撐較強，進一步下跌的空間有限。因此，短期氧化鋁期價或以低位震蕩為主，關注市場情緒變化。
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