在利空因素主導下，近期氧化鋁期貨震蕩走弱，主力合約期價在2750元/噸一線附近徘徊。
SMM數據顯示，9月中國鋁土礦產量為488.21萬噸，同比下滑2.32%。受雨季持續影響，山西、河南等地鋁土礦開采活動仍未恢復，短期復產預期偏弱，兩地國產礦庫存持續去化，供應整體偏緊。不過，由于國內鋁土礦絕對庫存仍處高位，疊加氧化鋁廠利潤收縮、海外貨源充裕，預計國產鋁土礦價格整體將持穩運行。后續隨著內陸多地雨季結束、開采條件改善，國產礦供應預計將明顯回升。
進口礦方面，今年年初以來，得益于幾內亞鋁土礦進口量大幅提升，我國鋁土礦進口量保持高位運行。9月我國鋁土礦進口量為 1588.06萬噸，環比下降13.17%，同比仍增長38.26%。幾內亞繼續保持第一大進口來源國地位，當月自該國進口鋁土礦1049.26萬噸，環比減少14.87%，同比增長58.23%。
幾內亞雨季通常集中在5月至10月，其中7月至9月為降雨高峰，對鋁土礦發貨影響顯著。據SMM數據，截至10月10日，幾內亞主要港口的鋁土礦周度出港量為266.83萬噸，較前一周下降40.58萬噸。在9月進口量已環比回落的基礎上，預計10月進口量環比降幅仍較明顯。
海外氧化鋁產量攀升
據SMM數據，今年9月中國冶金級氧化鋁產量為760.37萬噸，環比增長1.52%，同比增加10%。產能方面，據阿拉丁調研統計，截至10月17日，全國氧化鋁建成產能11462萬噸，運行產能9715萬噸，較前一周下降140萬噸。盡管山西地區因雨季影響減產約40萬噸運行產能，但市場整體仍面臨供應過剩壓力，上周全國氧化鋁開工率已小幅下滑至84.8%。與此同時，隨著氧化鋁現貨價格走弱，行業利潤自8月以來持續收窄。在此背景下，北方已有個別企業采取減產措施，但由于行業平均成本仍低于網均價，企業尚存一定利潤空間，疊加長單交付需求支撐，因此國內整體檢修規模暫時有限。
庫存方面，國內氧化鋁自5月底啟動的累庫進程仍在延續。據Mysteel統計，截至10月10日，國內氧化鋁總庫存已達463.9萬噸，周度增加6.3萬噸，同比增加72.1萬噸。
2024年，我國氧化鋁貿易結構持續由凈進口向凈出口轉變，今年以來整體延續凈出口態勢。9月氧化鋁進口量為 5.998萬噸，環比下降36.43%，但同比仍增長61.68%；出口量則為24.642萬噸，環比增長36.52%，同比增幅達82.26%。
近期，海外氧化鋁產量持續上升，帶動現貨價格明顯回落，進而使得國內進口窗口自9月初以來保持開啟。截至10月16日，西澳FOB氧化鋁價格為323美元/噸，較7月高點下跌15%。進口仍有利潤空間，截至10月20日，國內氧化鋁進口利潤為79.8元/噸。從進口來源看，我國氧化鋁進口格局正逐步多元化，除傳統來源地澳大利亞外，已進一步擴展至印尼、越南、印度等多個國家。
國內電解鋁產量高位運行
據SMM統計，9月國內電解鋁產量為361.48萬噸，同比增長1.14%，環比減少3.18%。9月處于傳統旺季，國內電解鋁廠鋁水比例環比增長1.2個百分點，至76.3%；鑄錠量則同比減少8.67%，至約85.7萬噸。
產能方面，截至9月底，國內電解鋁建成產能為4584萬噸，運行產能為4406萬噸。運行產能及行業開工率均實現環比小幅增長，主要得益于山東至云南的二期跨省置換項目，以及廣西地區前期技改項目的陸續起槽投產與產能恢復。步入10月，預計置換項目與技改項目的投產與復產將推動電解鋁產量繼續提升。
鋁水比例呈現區域性差異：南方個別企業反饋下游鋁棒企業接貨意愿減弱，鋁水外售減少；而部分北方企業反饋鋁水直銷計劃增加，鋁水比例提升。綜合來看，預計鋁水比例回升1個百分點至77.3%。
氧化鋁價格將震蕩探底
宏觀面上，當前國內經濟保持穩中有進的發展態勢，隨著政策的進一步發力，預計經濟的內生韌性將不斷增強。海外方面，市場對美聯儲10月繼續降息抱有極高預期。根據CME“美聯儲觀察”工具，美聯儲在10月議息會議上降息25個基點的概率為99%。值得關注的是，本周五美國即將發布的9月CPI數據，將為美聯儲后續決策提供關鍵依據。
基本面上，原料端：國內鋁土礦港口庫存持續攀升，主因澳大利亞進口礦源穩定補充，且幾內亞雨季對鋁土礦發貨量的實際擾動有限，共同推動鋁土礦價格重心下移。國產鋁土礦市場存在區域分化現象，但受整體供需平衡支撐，價格以持穩為主。供應端：受國內氧化鋁產量高位運行與進口窗口持續開啟影響，供應過剩壓力愈加明顯。目前部分高成本企業已接近盈虧平衡線，繼10月出現偶發性減產后，大規模減產可能在11月啟動。需求端：電解鋁廠氧化鋁原料庫存相對較高，現貨采購積極性較低，多采取壓價、按需采購策略。
總體而言，在氧化鋁大規模減產前，供應過剩格局難以扭轉，預計后期氧化鋁期貨將以震蕩筑底行情為主，主力合約下方支撐位參考2700元/噸。
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