11 月 5 日，國(guó)際
黃金市場(chǎng)呈現(xiàn) “跌后回暖” 的微妙態(tài)勢(shì)。繼近月黃金期貨隔夜結(jié)算價(jià)大跌 1.3% 后，現(xiàn)貨黃金早盤小幅走高 0.1%，報(bào)每盎司 3934.70 美元；截至當(dāng)日早間，倫敦金現(xiàn)進(jìn)一步攀升至 3936.17 美元 / 盎司，日內(nèi)漲跌幅 0.05%，顯示出技術(shù)性反彈動(dòng)能正在釋放。這一波動(dòng)恰印證了道明證券大宗商品策略主管巴特?梅萊克的判斷 —— 黃金正處于每盎司 3800-4050 美元的較低區(qū)間盤整，而這種震蕩背后，是短期利空與長(zhǎng)期利好的深度博弈。
短期盤整：美聯(lián)儲(chǔ)政策與買盤擔(dān)憂成主要壓制
當(dāng)前黃金的盤整格局，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì) “牛市支撐條件松動(dòng)” 的直接反應(yīng)。梅萊克強(qiáng)調(diào)的 “美聯(lián)儲(chǔ)降息前景不明”，在最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得到充分印證。美國(guó) 12 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 25.6 萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的 16 萬(wàn)人，失業(yè)率微降至 4.1%，勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性讓美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏被迫放緩。更關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心 PCE 價(jià)格指數(shù)仍維持 2.8% 的同比漲幅，高于 2% 的政策目標(biāo)，且決策者普遍認(rèn)為 “通脹上行風(fēng)險(xiǎn)增加”，芝加哥商品交易所數(shù)據(jù)顯示，1 月降息概率已降至 2.7%。
利率預(yù)期的不確定性直接削弱了黃金的 “抗通脹 + 低息受益” 雙重屬性。作為無(wú)固定收益資產(chǎn)，黃金的吸引力與美元利率呈反向關(guān)聯(lián)，而美聯(lián)儲(chǔ)官員鮑曼明確表態(tài) “無(wú)需繼續(xù)降息”，甚至暗示可能重啟加息，進(jìn)一步壓制了短期金價(jià)上行空間。
與此同時(shí)，“買盤支撐弱化” 的擔(dān)憂也在發(fā)酵。盡管 2025 年 8 月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)、波蘭等新興市場(chǎng)央行年內(nèi)已合計(jì)增持黃金超 1700 噸，黃金 ETF 同期增持 1365.69 噸，但市場(chǎng)對(duì)短期買盤持續(xù)性存疑。一方面，中國(guó)散戶購(gòu)金需求受國(guó)內(nèi)消費(fèi)節(jié)奏影響出現(xiàn)階段性波動(dòng)；另一方面，全球央行購(gòu)金增速較上半年有所放緩，短期增量支撐不足，使得黃金難以快速突破區(qū)間上限。
中期支撐：龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)與成本優(yōu)勢(shì)筑牢底部
雖然短期壓力顯現(xiàn)，但黃金市場(chǎng)的 “底部支撐帶” 已由行業(yè)基本面筑牢。全球黃金龍頭企業(yè)紐蒙特最新披露的 2025 年三季度財(cái)報(bào)顯示，盡管公司黃金產(chǎn)量同比下降 15% 至 142 萬(wàn)盎司，但創(chuàng)紀(jì)錄的金價(jià)有效對(duì)沖了產(chǎn)量下滑影響 —— 期內(nèi)黃金平均售價(jià)達(dá)每盎司 3539 美元，較去年同期增長(zhǎng) 40.5%，疊加總維持成本下降 2.8% 至 1566 美元 / 盎司，公司凈利潤(rùn)最終超預(yù)期達(dá) 58.2 億美元。
紐蒙特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)折射出行業(yè)共性特征：高金價(jià)環(huán)境下，礦業(yè)企業(yè)盈利空間持續(xù)擴(kuò)大，且成本控制能力不斷提升。更值得關(guān)注的是，該公司明確表示 2026 年產(chǎn)量預(yù)計(jì)處于年度預(yù)測(cè)區(qū)間下限，同時(shí) Cadia 尾礦處理、Red Chris 擴(kuò)建等項(xiàng)目將推高資本支出。這意味著未來(lái)黃金供給增速可能進(jìn)一步放緩，供需格局的緊平衡將為金價(jià)提供中期支撐。
從市場(chǎng)情緒看，即便短期震蕩，資金對(duì)黃金的長(zhǎng)期配置需求未減。截至 10 月中旬，今年黃金期貨主力合約累計(jì)漲幅已達(dá) 60.13%，遠(yuǎn)超美股及比特幣等資產(chǎn)表現(xiàn)，顯示出大類資產(chǎn)配置中黃金的 “避險(xiǎn) + 增值” 地位仍不可替代。
長(zhǎng)期展望：2026 年 4400 美元目標(biāo)并非空談
對(duì)于黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)，梅萊克 “2026 年上半年均價(jià)突破 4400 美元” 的預(yù)測(cè)并非無(wú)源之水。從政策周期看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的 “鷹派暫停” 難以持續(xù) —— 美國(guó)住房市場(chǎng)指數(shù)雖同比上行，但核心通脹已顯現(xiàn)邊際回落跡象，且經(jīng)濟(jì)增速可能隨利率維持高位而放緩，2026 年下半年重啟降息的概率正在積累。一旦利率下行周期開(kāi)啟，黃金將迎來(lái)最直接的上漲驅(qū)動(dòng)力。
從全球儲(chǔ)備格局看，“去美元化” 浪潮下的央行購(gòu)金趨勢(shì)仍在延續(xù)。2018 年至 2025 年 8 月，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備累計(jì)增持 449.75 噸，俄羅斯、印度等國(guó)增持規(guī)模均超 200 噸，這種 “分散儲(chǔ)備” 的戰(zhàn)略需求不會(huì)因短期價(jià)格波動(dòng)而逆轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，人民幣在全球外匯交易中的占比已升至 8.52%，貨幣體系多元化進(jìn)程將進(jìn)一步提升黃金的儲(chǔ)備價(jià)值。
此外，供給端的約束將逐步顯現(xiàn)。紐蒙特等龍頭企業(yè)的產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，疊加全球優(yōu)質(zhì)金礦資源稀缺性加劇，黃金供給增速可能長(zhǎng)期低于需求增速。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向信號(hào)明確、央行購(gòu)金重回高增軌道，黃金將突破 3800-4050 美元的盤整區(qū)間，向更高目標(biāo)邁進(jìn)。
短期來(lái)看，黃金仍將受制于美聯(lián)儲(chǔ)政策迷霧與買盤節(jié)奏波動(dòng)，區(qū)間震蕩或成常態(tài)；但中長(zhǎng)期視角下，政策周期轉(zhuǎn)向、供給約束強(qiáng)化與儲(chǔ)備需求增長(zhǎng)三大邏輯共振，梅萊克的 4400 美元目標(biāo)有望成為現(xiàn)實(shí)。