11 月 5 日，國際
黃金市場呈現 “跌后回暖” 的微妙態勢。繼近月黃金期貨隔夜結算價大跌 1.3% 后，現貨黃金早盤小幅走高 0.1%，報每盎司 3934.70 美元；截至當日早間，倫敦金現進一步攀升至 3936.17 美元 / 盎司，日內漲跌幅 0.05%，顯示出技術性反彈動能正在釋放。這一波動恰印證了道明證券大宗商品策略主管巴特?梅萊克的判斷 —— 黃金正處于每盎司 3800-4050 美元的較低區間盤整，而這種震蕩背后，是短期利空與長期利好的深度博弈。
短期盤整：美聯儲政策與買盤擔憂成主要壓制
當前黃金的盤整格局，本質上是市場對 “牛市支撐條件松動” 的直接反應。梅萊克強調的 “美聯儲降息前景不明”，在最新經濟數據中得到充分印證。美國 12 月非農就業人數新增 25.6 萬人，遠超市場預期的 16 萬人，失業率微降至 4.1%，勞動力市場的韌性讓美聯儲降息節奏被迫放緩。更關鍵的是，美聯儲最看重的核心 PCE 價格指數仍維持 2.8% 的同比漲幅，高于 2% 的政策目標，且決策者普遍認為 “通脹上行風險增加”，芝加哥商品交易所數據顯示，1 月降息概率已降至 2.7%。
利率預期的不確定性直接削弱了黃金的 “抗通脹 + 低息受益” 雙重屬性。作為無固定收益資產，黃金的吸引力與美元利率呈反向關聯，而美聯儲官員鮑曼明確表態 “無需繼續降息”，甚至暗示可能重啟加息，進一步壓制了短期金價上行空間。
與此同時，“買盤支撐弱化” 的擔憂也在發酵。盡管 2025 年 8 月數據顯示，中國、波蘭等新興市場央行年內已合計增持黃金超 1700 噸，黃金 ETF 同期增持 1365.69 噸，但市場對短期買盤持續性存疑。一方面，中國散戶購金需求受國內消費節奏影響出現階段性波動；另一方面，全球央行購金增速較上半年有所放緩，短期增量支撐不足，使得黃金難以快速突破區間上限。
中期支撐：龍頭企業數據與成本優勢筑牢底部
雖然短期壓力顯現，但黃金市場的 “底部支撐帶” 已由行業基本面筑牢。全球黃金龍頭企業紐蒙特最新披露的 2025 年三季度財報顯示，盡管公司黃金產量同比下降 15% 至 142 萬盎司，但創紀錄的金價有效對沖了產量下滑影響 —— 期內黃金平均售價達每盎司 3539 美元，較去年同期增長 40.5%，疊加總維持成本下降 2.8% 至 1566 美元 / 盎司，公司凈利潤最終超預期達 58.2 億美元。
紐蒙特的業績表現折射出行業共性特征：高金價環境下，礦業企業盈利空間持續擴大，且成本控制能力不斷提升。更值得關注的是，該公司明確表示 2026 年產量預計處于年度預測區間下限，同時 Cadia 尾礦處理、Red Chris 擴建等項目將推高資本支出。這意味著未來黃金供給增速可能進一步放緩，供需格局的緊平衡將為金價提供中期支撐。
從市場情緒看，即便短期震蕩，資金對黃金的長期配置需求未減。截至 10 月中旬，今年黃金期貨主力合約累計漲幅已達 60.13%，遠超美股及比特幣等資產表現，顯示出大類資產配置中黃金的 “避險 + 增值” 地位仍不可替代。
長期展望：2026 年 4400 美元目標并非空談
對于黃金的長期走勢，梅萊克 “2026 年上半年均價突破 4400 美元” 的預測并非無源之水。從政策周期看，美聯儲當前的 “鷹派暫停” 難以持續 —— 美國住房市場指數雖同比上行，但核心通脹已顯現邊際回落跡象，且經濟增速可能隨利率維持高位而放緩，2026 年下半年重啟降息的概率正在積累。一旦利率下行周期開啟，黃金將迎來最直接的上漲驅動力。
從全球儲備格局看，“去美元化” 浪潮下的央行購金趨勢仍在延續。2018 年至 2025 年 8 月，中國央行黃金儲備累計增持 449.75 噸，俄羅斯、印度等國增持規模均超 200 噸，這種 “分散儲備” 的戰略需求不會因短期價格波動而逆轉。與此同時，人民幣在全球外匯交易中的占比已升至 8.52%，貨幣體系多元化進程將進一步提升黃金的儲備價值。
此外，供給端的約束將逐步顯現。紐蒙特等龍頭企業的產量預期下調，疊加全球優質金礦資源稀缺性加劇，黃金供給增速可能長期低于需求增速。當美聯儲政策轉向信號明確、央行購金重回高增軌道，黃金將突破 3800-4050 美元的盤整區間，向更高目標邁進。
短期來看，黃金仍將受制于美聯儲政策迷霧與買盤節奏波動，區間震蕩或成常態；但中長期視角下，政策周期轉向、供給約束強化與儲備需求增長三大邏輯共振，梅萊克的 4400 美元目標有望成為現實。