滬鋁期貨價格在2月初大幅下挫、釋放下跌動能后，近日主力合約價格圍繞23500元/噸一線弱勢震蕩。多空雙方在宏觀情緒擾動與基本面季節性淡季的雙重影響下持續拉鋸，市場處于長期向好預期與短期承壓現實之間的博弈階段。
全球經濟預期上修與國內政策主動作為
當前全球與中國經濟呈現外修內穩的態勢。全球方面，國際貨幣基金組織于1月上調2026年全球經濟增長預期至3.3%，其中美國經濟預期調至2.4%，主要驅動力來自人工智能投資及貿易局勢緩和。在此背景下，主要央行政策進入觀望期：美聯儲暫停降息，將利率維持在3.50%~3.75%；歐洲央行雖維持利率不變，但經濟復蘇動力仍顯不足。反觀國內，宏觀政策正積極靠前發力以穩固內需，財政支出力度只增不減，貨幣政策則保留降準降息空間并強調精準支持實體經濟。當前經濟運行在實現增長目標的同時，也呈現出供給強于需求、外需強于內需的階段性特征。這一系列政策的核心在于激發內生活力，推動經濟結構向更均衡、可持續的方向發展。
國內電解鋁供給溫和擴張
國內電解鋁市場正面臨供需結構變化帶來的顯著庫存壓力。據SMM統計，1月國內電解鋁產量為379.86萬噸，同比增長2.7%，環比增長0.5%，行業開工率維持在97.37%的高位。產量增長主要得益于新疆、內蒙古新建項目投產后的產能釋放以及部分閑置產能復產。然而，與供給端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整體開工率回落，導致鋁水比例下降4.4個百分點，至72.1%。這一變化主要受三重因素驅動：春節前季節性消費淡季、高鋁價嚴重擠壓下游利潤，以及部分地區環保限產干擾。受鋁水需求減弱影響，1月國內電解鋁鑄錠量同比減少5.9%，但環比大幅增加19.4%，表明現貨供應壓力已開始顯性化。
庫存方面，據SMM數據，截至2026年2月5日，國內鋁錠社會庫存83.6萬噸，較2025年同期大幅增加18.2萬噸，延續了自1月下旬以來的累庫趨勢。當前高位鋁價已導致部分初級加工企業提前放假，預計春節期間鋁水轉化率可能進一步降至65%以內，這將驅動更多鋁水轉化為鋁錠入庫。基于上述趨勢，預計春節后全國鋁錠社會庫存高點可能攀升至130萬~150萬噸，屆時高庫存將成為壓制鋁價和市場情緒的關鍵因素。
1月國內電解鋁行業呈現“成本微降、價格大漲、利潤激增”的格局。據SMM數據，1月電解鋁行業平均成本為16156.72元/噸，環比微降0.82%。其中，氧化鋁成本受行業產能過剩、庫存高企影響，環比下降4.36%，至5097.42元/噸，是拉低總成本的主因；電力成本因枯水期影響環比略增2.36%，至5673.75元/噸。與此同時，電解鋁現貨價格因供應接近產能“天花板”而獨立走強，1月電解鋁平均價格環比大漲9.81%，至24085.5元/噸。成本與價格擴大的“剪刀差”，推動電解鋁行業平均利潤環比飆升40.5%，達到7928.78元/噸的歷史高位。
此格局導致產業鏈利潤嚴重分化：電解鋁環節利潤豐厚，而上游氧化鋁行業在成本線附近掙扎。高利潤的可持續性面臨考驗：一方面，高鋁價已抑制下游需求，導致社會庫存累積；另一方面，利潤部分得益于氧化鋁價格下跌，若未來原料端因虧損減產或價格上漲，成本可能再度抬升，擠壓電解鋁利潤空間。盡管如此，鑒于供給剛性長期存在，預計電解鋁行業在上半年仍將維持高利潤區間。
地產行業尋底VS汽車行業蓄勢回暖
房地產與汽車作為鋁的兩大終端消費領域，當前均處于結構性調整期。2025年全國房地產開發投資同比下降17.2%，商品房銷售面積下降8.7%，意味著新建項目對建筑鋁材的增量需求在短期內將持續承壓。然而，調整中蘊含結構性支撐：政策重點轉向“去庫存、優供給”，通過收儲閑置土地、推進城市更新來盤活存量。同時，市場分化下，核心城市高品質改善型住宅的建設，仍將對高端、高性能鋁材提供穩定需求。
國內汽車行業則呈現“前有透支，后有托底”的態勢。年初市場承壓開局，1月國內狹義乘用車零售銷量環比大降20.4%。但新能源汽車成為關鍵穩定器，1月銷量環比增長7.5%。盡管春節季節性因素可能使2月汽車市場繼續處于調整階段，但隨著汽車以舊換新等系統性的支持政策持續落地發力，市場信心有望在后期逐步企穩恢復。
在多空因素交織下，預計滬鋁價格近期將以區間震蕩格局為主。但鋁價下方存在多重堅實支撐，將限制下跌空間。首先，最根本的支撐是供應剛性：國內產能已接近“天花板”，供應端缺乏彈性。其次，雖然原料成本下移，但行業利潤仍處歷史高位，為成本線提供支撐。最后，鋁在綠色轉型中的長期戰略價值與結構性需求，奠定了其中長期向好的基礎。后期市場演變將取決于節后庫存去化節奏、下游復工情況及終端訂單表現，以及美聯儲政策與美元走勢。