春節(jié)假期期間，國際銅價先抑后揚，整體震蕩運行。其中，LME銅價主要運行區(qū)間在12500～13100美元/噸。短期來看，銅價震蕩調(diào)整主要受國內(nèi)春節(jié)假期需求疲軟、LME庫存持續(xù)累積以及CL溢價（COMEX銅較LME銅溢價）未再走擴等多重因素影響。中長期來看，銅基本面變化有限，供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性問題仍存，AI預(yù)期帶來電網(wǎng)升級改造增量需求。中長期供需矛盾仍然對價格形成顯著支撐。
銅的供應(yīng)緊缺問題主要源于近年來銅礦資本開支的不足以及銅礦品位下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，銅價上漲與企業(yè)加大資本開支的節(jié)奏基本同步，而銅礦產(chǎn)能釋放滯后于銅礦資本開支2～4年，這主要源于銅礦開發(fā)周期較長的特性。根據(jù)S&P統(tǒng)計的127座金屬礦山開發(fā)周期數(shù)據(jù)，銅礦平均建設(shè)及啟動出料周期約為3.8年。由于銅礦采選產(chǎn)能固定、新增礦山的開采周期較長，銅礦采選的供需缺口往往難以迅速跟隨價格同步調(diào)整。伴隨全球優(yōu)質(zhì)高品位銅礦資源的持續(xù)開采消耗，銅礦稀缺性日趨凸顯，銅礦企業(yè)不得不逐步轉(zhuǎn)向開發(fā)低品位礦床及深部礦山。相較于淺部礦山，深部礦山地質(zhì)環(huán)境及開采條件更為復(fù)雜，安全生產(chǎn)管控要求難度更高，使得銅礦供應(yīng)呈現(xiàn)顯著的剛性特征與脆弱性。
全球銅需求正面臨新一輪結(jié)構(gòu)性重塑。近年來，新能源領(lǐng)域用銅量的快速增長帶動銅需求結(jié)構(gòu)性增長，AI投資帶來的電網(wǎng)升級改造及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域有望成為銅遠(yuǎn)期需求的增長亮點。
對中國、印度、東南亞等新興經(jīng)濟體而言，電力需求隨經(jīng)濟發(fā)展本身就在持續(xù)增長。其中，中國作為電力生產(chǎn)與消耗大戶，發(fā)電側(cè)存在光伏風(fēng)電的消納訴求，用電側(cè)新能源汽車、AI數(shù)據(jù)中心等新興終端需求涌現(xiàn)，這都將對電網(wǎng)建設(shè)提出更高的訴求。按照國家能源局《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》規(guī)劃，中國新型電力系統(tǒng)發(fā)展共分“三步走”，即加速轉(zhuǎn)型期（當(dāng)前至2030年）、總體形成期（2030年至2045年）、鞏固完善期（2045年至2060年），電網(wǎng)建設(shè)投資增長確定性較高。2025年10月28日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》發(fā)布，政策文件針對碳減排目標(biāo)和新型能源體系給出定調(diào)指引，并提出“著力構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，建設(shè)能源強國”的戰(zhàn)略定位，持續(xù)提高新能源供給比重、提高終端用能電氣化水平，加快智能電網(wǎng)和微電網(wǎng)建設(shè)。
此外，隨著新能源汽車、數(shù)據(jù)中心等高電力需求新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，歐美地區(qū)電力及輸配用電建設(shè)需求量同步上升。2023年以來，歐美企業(yè)普遍上修電網(wǎng)業(yè)務(wù)資本開支計劃，以解決現(xiàn)有電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施面臨的容量不足以及設(shè)施老化問題。如美國商務(wù)部2020年報告指出，美國變壓器平均使用壽命已在30～40年，遠(yuǎn)超25年的使用壽命，預(yù)計到2030年電力變壓器需求有望增長近50%。據(jù)IHS Markit測算，預(yù)計全球電網(wǎng)規(guī)模在2025—2030年將維持均勻增長，CAGR約為3.1%，銅的電力需求增長方興未艾。
AI數(shù)據(jù)中心是為支撐人工智能、機器學(xué)習(xí)等算力密集型任務(wù)而設(shè)計的專用數(shù)據(jù)中心。與側(cè)重通用數(shù)據(jù)存儲與常規(guī)計算的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心相比，AI數(shù)據(jù)中心因高功率設(shè)備與液冷系統(tǒng)升級，單機柜用銅量較傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心提升3～5倍。大宗商品貿(mào)易商托克(Trafigura)表示，到2030年，與人工智能(AI)和數(shù)據(jù)中心相關(guān)的銅需求將達(dá)到100萬噸。因此，未來AI數(shù)據(jù)中心的發(fā)展進(jìn)程，將成為影響銅需求端結(jié)構(gòu)性變化的重要因素。
除供需基本面良好外，全球供應(yīng)鏈安全致使主要銅消費國紛紛宣布增加銅儲備。尤其是美國對銅發(fā)起“232調(diào)查”，2025年在COMEX銅的高溢價下虹吸全球銅資源流入美國本土，提升銅資源風(fēng)險溢價。2025年以來，美國通過對外加征進(jìn)口關(guān)稅、簽訂貿(mào)易協(xié)定等方式推動制造業(yè)回流本土，使得地緣政治沖突事件接連爆發(fā)，嚴(yán)重影響有色金屬等商品資源供應(yīng)的穩(wěn)定性。2026年1月，美軍對委內(nèi)瑞拉發(fā)動突襲、伊朗宣布進(jìn)入最高戰(zhàn)備狀態(tài)以及特朗普要求與歐洲達(dá)成格陵蘭島的相關(guān)安排等多項地緣政治沖突接連爆發(fā)，標(biāo)志著關(guān)鍵礦產(chǎn)等商品的供應(yīng)鏈安全已與地緣政治掛鉤，全球資源品的定價中已隱含地緣政治動蕩因素。在此背景下，中國、美國和歐盟等消費國紛紛增加關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略性儲備，以減少對外依賴。在供應(yīng)沖擊和戰(zhàn)略需求儲備的雙重作用下，銅等金屬價格易漲難跌。
展望后市，筆者認(rèn)為在供應(yīng)偏緊格局下，銅價重心將繼續(xù)抬升，AI投資下的新興終端需求預(yù)期以及宏觀視角下的傳統(tǒng)終端需求預(yù)期錨定銅價運行方向。美國銅進(jìn)口關(guān)稅政策將在交易節(jié)奏上對銅價形成擾動。2026年1月銅價加速上行至歷史高位后，CL溢價未再走擴，建議關(guān)注后續(xù)CL溢價變化。若CL溢價反轉(zhuǎn)，在極端情況下COMEX銅庫存可能回流至非美地區(qū)，緩解非美地區(qū)供應(yīng)壓力。若CL溢價維持窄幅震蕩，兩地庫存變化對價格的擾動降低，銅價或階段性回歸基本面定價。若CL溢價走擴，全球銅價將維持偏強走勢。