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10月28日，上海證券交易所迎來一場久違的集體上市儀式，禾元生物、西安奕材、必貝特3家未盈利公司同時(shí)敲響上市之鑼，成為首批增量的科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層公司。

這是深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施落地的一步，也是資本市場包容性攻堅(jiān)的一步。這一步走得不易，讓未盈利企業(yè)盼來重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)的佳音；這一步走得堅(jiān)定，讓優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)重燃對中國資本市場的信心。

黨的二十屆四中全會(huì)提出，加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。全會(huì)審議通過《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，明確“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)，包括科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)快速突破，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。

創(chuàng)新為舵，合力為帆。展望“十五五”，加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展錨定新航向。資本市場各方參與者勠力同心、向新而進(jìn)，以包容之心擁抱科創(chuàng)、以改革之力破局前行、以奮斗之姿謀高質(zhì)量發(fā)展之道。

　　增強(qiáng)改革包容性提升資本市場吸引力

海納百川，有容乃大。以科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革為起點(diǎn)，中國資本市場支持科技創(chuàng)新、服務(wù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的能級日益強(qiáng)大。

確立多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)、建立小額快速融資制度、創(chuàng)設(shè)靈活的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、支持收購優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)……在一系列包容創(chuàng)新的制度推動(dòng)下，“十四五”期間，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新跑出“加速度”，資本市場含“科”量進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)顯示，近五年，新上市企業(yè)中，九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。市值前50名公司中，科技企業(yè)從“十三五”末的18家提升至當(dāng)前的24家。我國資本市場實(shí)現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升，也為“十五五”高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

一批硬科技企業(yè)上市，助力支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，加速“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)。中芯國際科創(chuàng)板IPO募資達(dá)532億元，有力支持了集成電路產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)牽引、帶動(dòng)一批國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展；百濟(jì)神州的抗腫瘤藥澤布替尼已成為首個(gè)全球銷售額超10億美元的國產(chǎn)新藥，惠及18萬患者。科創(chuàng)板開板至今共支持54家未盈利公司上市，22家公司上市后實(shí)現(xiàn)盈利并“摘U”。

與時(shí)俱進(jìn)，包容納新。新“國九條”和資本市場“1+N”政策體系發(fā)布實(shí)施以來，資本市場以更大的包容性、適應(yīng)性，進(jìn)一步服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍先后在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域試點(diǎn)，還將進(jìn)一步拓展至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等未來產(chǎn)業(yè)。今年6月以來，沐曦股份、摩爾線程等國產(chǎn)GPU芯片龍頭沖刺科創(chuàng)板IPO已順利過會(huì)。本源量子、星河動(dòng)力、星際榮耀等一批未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)密集啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。

資本市場是科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”，但當(dāng)前在支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新整合方面還面臨難點(diǎn)、堵點(diǎn)：一是市場整體對包容未盈利科技型企業(yè)上市尚未形成共識(shí)；二是境外資本市場以寬松的上市條件吸引科技創(chuàng)新企業(yè)上市；三是優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)甄別難度高，可控核聚變、量子計(jì)算等前沿科技領(lǐng)域，技術(shù)門檻較高，科創(chuàng)屬性難以明確把握。

逢山開路，遇水搭橋。資本市場建設(shè)者、參與者凝心聚智，從基礎(chǔ)制度、市場功能、監(jiān)管執(zhí)行等方面，積極建言獻(xiàn)策“十五五”。

持續(xù)提升包容性，深化投融資綜合改革。中國證監(jiān)會(huì)表示，將進(jìn)一步深化投融資綜合改革，持續(xù)增強(qiáng)我國資本市場的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標(biāo)和金融強(qiáng)國建設(shè)。其中，著力提高資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，充分發(fā)揮新三板、私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資等多層次股權(quán)市場培育功能，強(qiáng)化債券和期貨市場功能發(fā)揮。

合力構(gòu)建良好生態(tài)，充分發(fā)揮資本市場樞紐功能。“包容性不單是監(jiān)管的事，而是一個(gè)生態(tài)，包括監(jiān)管、公司、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等各個(gè)市場參與者有序規(guī)范運(yùn)行，才能形成一個(gè)良好的生態(tài)，充分發(fā)揮樞紐功能，促使資本市場成為全球科技創(chuàng)新的‘主戰(zhàn)場’。”上海新金融研究院理事長、上海交大高級金融學(xué)院創(chuàng)院理事長屠光紹說。

增強(qiáng)改革定力和可預(yù)期性，完善政策執(zhí)行機(jī)制。多家上市公司董事長呼吁，持續(xù)深化對科技創(chuàng)新規(guī)律的認(rèn)識(shí)，提升對科技創(chuàng)新企業(yè)成長的包容性，希望制度設(shè)計(jì)能更多考慮科技型企業(yè)的成長規(guī)律，在規(guī)范與發(fā)展之間取得平衡，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在并購重組、再融資方面，建議提升審核的精準(zhǔn)性、高效率，及時(shí)響應(yīng)并支持科技型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合、創(chuàng)新研發(fā)需求。

　　耐心培育硬科技優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資新生態(tài)

資本市場是一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，既要維持投資與融資、一級市場與二級市場的平衡，又要促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”的良性循環(huán)。在加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的背景下，一股“投早、投小、投硬科技”的投資新風(fēng)在一級市場蓬勃興起。

特金智能如今已是低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，但在2019年，公司現(xiàn)金流一度告急，關(guān)鍵時(shí)刻，來自北京、上海、深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)輪番出手馳援。回想起那些四處“找錢”的日子，公司創(chuàng)始人姜化京感慨道：“所有沒錢的時(shí)候，都是九死一生。”

多次幫助這些“硬科技”穿越生死線的，正是一級市場的創(chuàng)投力量。來自上交所的數(shù)據(jù)顯示，約九成科創(chuàng)板公司在上市前獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，一級市場投資總額約4500億元。

邁向“十五五”，如何更好投資硬科技，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”的良性循環(huán)？

大力培育耐心資本，精準(zhǔn)澆灌創(chuàng)新之源。清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒建議，大力培育專注“投早、投小、投硬科技”的長期資本，并通過設(shè)計(jì)差異化的金融政策，引導(dǎo)更多社會(huì)資本敢于布局基礎(chǔ)研究這片“價(jià)值洼地”。一村資本總經(jīng)理于彤分析稱，硬科技的突破往往源于高校、科研院所或小型初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的原始創(chuàng)新。一級市場資金在此刻注入，如同為技術(shù)的“種子”階段提供養(yǎng)分，是促使創(chuàng)新從實(shí)驗(yàn)室走向市場的第一推動(dòng)力。

靈活引入長期資本，暢通多元退出渠道。目前一級市場主要資金來源于地方政府和國有企業(yè)，市場化資金不足，這與資本市場目前退出不暢、沒有形成良性的回報(bào)機(jī)制有一定關(guān)系。資深投行人士何俁呼吁，針對真正支持科創(chuàng)的投資機(jī)構(gòu)，給予更寬松的環(huán)境，并且在退出機(jī)制上更為靈活；優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，通過稅收遞延、優(yōu)化考核等引入長期資金。

“只有打通一級市場敢投、二級市場接得住的循環(huán)，才能真正培育出一批能夠支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的耐心資本。”東方富海創(chuàng)始合伙人、董事長陳瑋呼吁道。

　　聚力源頭創(chuàng)新暢通全產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)

創(chuàng)新浪潮，奔涌向前。若將“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”的循環(huán)喻為江河，源頭創(chuàng)新便是那最初的活水，決定著流域的廣度與深度。展望未來五年，打通創(chuàng)新“血脈”，必須溯至源頭、疏浚全鏈，以資本市場之合力，激活從“0到1”的顛覆性力量，催生從“1到N”的裂變式增長。

《建議》提出，“十五五”期間，加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。完善新型舉國體制，全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。強(qiáng)化科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)原始創(chuàng)新導(dǎo)向，產(chǎn)出更多標(biāo)志性原創(chuàng)成果。

“在當(dāng)前激烈國際競爭背景下，源頭創(chuàng)新已非‘可選項(xiàng)’，而是關(guān)乎生存與發(fā)展的‘必答題’。”中國浦東干部學(xué)院經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究中心主任、教授胡云超表示，我們必須擁有屬于自己的“技術(shù)源代碼”，否則產(chǎn)業(yè)升級終將受制于人。這要求資本市場的視野必須更具戰(zhàn)略性和前瞻性，從“摘果子”轉(zhuǎn)向“育苗圃”，敢于為長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的原始探索注入耐心與信心。

然而，創(chuàng)新價(jià)值的完美實(shí)現(xiàn)，絕非單一環(huán)節(jié)的突破所能及。從“書齋”走向“車間”，從“論文”走向“產(chǎn)品”，創(chuàng)新之路仍面臨諸多“斷點(diǎn)”“堵點(diǎn)”“痛點(diǎn)”。

具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是“死亡之谷”亟待跨越。基礎(chǔ)研究成果與市場應(yīng)用之間，橫亙著資金、中試、工藝的巨大鴻溝。產(chǎn)業(yè)鏈“孤島”有待聯(lián)通。二是局部技術(shù)突破后，常因上下游標(biāo)準(zhǔn)不一、關(guān)鍵環(huán)節(jié)“卡脖子”而難以形成合力。三是要素流動(dòng)壁壘尚需破除。人才、資本、數(shù)據(jù)在產(chǎn)學(xué)研間流動(dòng)不暢，職務(wù)發(fā)明成果權(quán)益分配機(jī)制有待深化，一定程度上抑制了科研人員“邁出第一步”的積極性。

直面挑戰(zhàn)，破局之道，在于以系統(tǒng)思維構(gòu)筑一個(gè)要素齊備、循環(huán)通暢、富有生命力的“創(chuàng)新雨林”。

筑“堅(jiān)實(shí)橋梁”，平“轉(zhuǎn)化之壑”。中國科學(xué)院上海光學(xué)精密機(jī)械研究所研究員阮昊建議，強(qiáng)化概念驗(yàn)證、中試熟化、共享制造等公共平臺(tái)體系建設(shè)，為實(shí)驗(yàn)室成果邁向產(chǎn)業(yè)化提供全鏈條、專業(yè)化的支撐，顯著降低轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”，破“協(xié)同之障”。科技部黨組書記、部長陰和俊介紹，《建議》對推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合作出部署。“十五五”期間，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，支持企業(yè)牽頭組建創(chuàng)新聯(lián)合體、承擔(dān)更多國家科技攻關(guān)任務(wù)。培育壯大科技領(lǐng)軍企業(yè)，支持高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例。培育創(chuàng)新文化，營造具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)。對此，瑞松科技董事長孫志強(qiáng)表示，龍頭企業(yè)應(yīng)發(fā)揮“鏈主”作用，開放場景、共享資源，帶動(dòng)上下游中小企業(yè)融通創(chuàng)新，形成“頭雁引領(lǐng)、群雁齊飛”的產(chǎn)業(yè)雁陣。

革“體制積弊”，釋“人才之力”。胡云超建議，深化科技體制機(jī)制改革，完善以質(zhì)量、貢獻(xiàn)、績效為導(dǎo)向的評價(jià)體系，讓科研人員“名利雙收”地投身轉(zhuǎn)化事業(yè)，讓一切創(chuàng)新源泉充分涌流。

當(dāng)資本市場的目光更深邃地投向源頭，當(dāng)全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同更加緊密順暢，一幅“科技引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)勃發(fā)、金融賦能”的壯麗畫卷必將鋪展開來，為高質(zhì)量發(fā)展注入最為磅礴、最為持久的創(chuàng)新動(dòng)能。

“我們相信，經(jīng)過未來五年的奮斗，中國的科技實(shí)力又將邁上一個(gè)大臺(tái)階，科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展將取得更大成效，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)提供更加有力的支撐。”陰和俊說。