1 行情回顧
今年以來，內外盤鋁價繼續走高，其中滬鋁價格一度漲破 26000元/噸，年內累計上漲 7%，倫鋁價格漲破 3300 美元/噸，年內累計上漲 6%。
2 基本面概況
2.1 成本穩中有降，電解鋁利潤持續走擴
主要原材料中，氧化鋁價格低位運行，電力成本相對穩定，整體電解鋁生產成本穩中有降，而隨著鋁價持續走高，電解鋁生產利潤持續走擴。截至 1 月 29 日，國內電解鋁完全生產成本 16100 元/噸，行業電解鋁平均生產利潤達到 8700 元/噸，較去年年底增加 3000 元/噸，當前電解鋁利潤處于歷史最高水平。
2.2 電解鋁開工率高位運行
國內電解鋁生產維持高利潤，電解鋁運行產能維持高位。另一方面，由于國內電解鋁總產能逼近產能天花板，運行產能上行空間受限。截至 12 月底，國內電解鋁建成產能 4620.9 萬噸，環比增長 9.2 萬噸。運行產能 4460.8 萬噸，環比增加 38.3 萬噸。電解鋁開工率 96.53%，環比提高 0.63pct。自 2024 年下半年以來，國內電解鋁開工率均處于 95%以上，開工率持續高位運行。
產量方面，據 SMM 數據，2025 年 12 月份國內電解鋁產量 378.1 萬噸，同比增長 1.9%，環比增長 4.0%。12 月份國內電解鋁日均產量 12.20 萬噸，環比增長 0.08 萬噸，同比增 0.24 萬噸，日均產量繼續創歷史新高水平。2025 年全年國內電解鋁產量累計 4392.3 萬噸，同比增加80 萬噸，增幅 1.85%。12 月國內電解鋁廠鋁水比例環比下降 0.82 個百分點至 76.49%。根據 SMM 鋁水比例數據測算，12 月份國內電解鋁鑄錠量同比減少 13.4%，環比增加 7.7%。
SMM 預計，電解鋁運行產能將環比增加，部分新建電解鋁項目預計穩定投產。鋁水比例方面，受下游需求邊際轉弱及鋁價居高影響，企業鑄錠意愿增強，鋁水比例預期走低。綜合來看，鋁水比例預計下降 1.4 個百分點至 75.1%。
2.3 海外電解鋁產量穩步上行
據 SMM 統計，2025 年 12 月海外電解鋁總產量 259 萬噸，同比增長 2.2%；月度平均開工率為 87.7%，環比下降 1.1pct，同比降低 0.8pct，主因印尼新建電解鋁項目投產，但運行產能處于爬坡階段，稀釋海外電解鋁開工率。2025年海外累計產量3036萬噸，同比增加73萬噸，漲幅 2.8%。
海外電解鋁廠動態方面，印尼電解鋁項目 PT Kalimantan Aluminium Industry 一期 50 萬噸產能已于 2025 年 11 月底開始起槽投產，預計將于 2026 年 10 月實現一期滿產。
2025 年 12 月 12 日，據力拓官網，澳大利亞聯邦政府和新南威爾士州政府宣布，尋找一種新的途徑，來為 Tomago 鋁冶煉廠在 2028 年以后提供可靠、長期且具備價格競爭力的能源供應。這反映了 Tomago鋁冶煉廠與澳大利亞聯邦政府和新南威爾士州政府之間建設性的合作，旨在解決 Tomago 鋁冶煉廠當前能源合同到期后的能源挑戰。遠期 Tomago 鋁廠減停產風險降低。此前，10月 28日，力拓集團（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亞新南威爾士州的 Tomago鋁冶煉廠正在考慮在現有電力供應合同到期后停止運營。該冶煉廠正面臨高昂電價壓力，已啟動與員工的磋商程序，以評估未來運營的可行性。Tomago 鋁廠是澳大利亞最大的鋁冶煉廠，年產鋁量高達 59萬噸，占澳大利亞年鋁產量的 40%左右。鋁廠目前的電力供應合同將于 2028年 12 月到期。
2025 年 12 月 16 日，據 South32 官網消息，Mozal 鋁廠將于 2026 年 3 月 15 日左右進入維護狀態，主因新的電力供應協議尚未達成。據悉，各方在合適的電價問題上仍處于僵局之中，持續的干旱也影響了電力公司的電力供應。Mozal 鋁廠是非洲第二大電解鋁廠，年產能約 56萬噸，2025 年實際產量約為 35.5 萬噸。然而，若電力不確定性問題未能解決，2026 年產量預計降至 24 萬噸。
2025 年 12 月，全球電解鋁總產量 637 萬噸，同比增長 2.0%，環比增長 3.8%。2025 年全球電解鋁累計產量 7428 萬噸，同比增加 153 萬噸，漲幅 2.1%。
2.4 國內下游鋁材開工率繼續下滑
近期鋁價走高，疊加下游處于傳統消費淡季，電解鋁初端下游鋁材開工率繼續下滑。據SMM 數據，截至 1 月 29 日當周，國內再生鋁合金開工率 58.9%，環比上一周下降 0.4pct，較上個月下降 1.1pct；鋁型材企業 44.3%，環比上周下降 5.1pct，較上個月下降 6.4pct；鋁線纜企業開工率 60.6%，環比上周持平，較上個月提高 3pct；鋁板帶企業開工率 64%，環比上周下降 2pct，較上個月提高 1pct；鋁箔企業開工率 70.1%，環比上周下降 1.3pct，較上個月提高0.8pct。整體來看，鋁材企業開工率 59.4%，環比上周下降 1.5pct，較上個月下降 0.5pct。
2.5 全球電解鋁顯性庫存小幅累庫
近期鋁價走高，疊加下游需求處于消費淡季，國內電解鋁庫存持續累庫。截至 1 月 29 日，國內電解鋁社會庫存 78.2 萬噸，較上周增加 3.9 萬噸，較上個月增加 12.2 萬噸，較去年同期增加 29 萬噸，也高于近五年均值的 66 萬噸。
此外，截至 1 月 23 日，全球電解鋁顯性庫存 130.3 萬噸，環比上周增加 1.7 萬噸，較上個月增加 14.2 萬噸，較去年同期增加 16.1 萬噸，略高于近五年均值的 128 萬噸。
2.6 銅鋁比價高位運行
2025 年四季度以來，隨著銅價快速拉升，滬銅/鋁比價持續上行并處于 4:1 上方，當前滬銅/滬鋁比值達到 4.23，處于歷史高位水平。而隨著銅/鋁比價達到 4，鋁代銅題材有所發酵，對鋁價產生支撐。